国投集团：先合并再注资 两步实现煤电业务整体上市

电力18讯：记者：李阳丹

   “国家投资公司(国投集团)整合计划”有了最新进展。对于“国投系”两家上市公司的整合方向，市场分析人士认为，以电力为主合并煤炭公司的可能性较大。重组完成后，再注入其他煤电资产，最终实现两大业务整体上市。

    “电力为主”可能性大

    分析人士认为，整合方案可能以国投新集和国投电力中的一家为主，由控股股东(实际控制人)增发，以及换股吸收合并这样两种具体操作方式。

    据业内人士分析，两公司合并必然以其中一个公司为主。就国投集团与两公司的股权关系来看，国投集团直接持有国投电力44.26%的股权，对国投新集则是通过全资子公司国投煤炭公司间接持有43.38%的股权，并且国投新集的两个并列第二大股东――安徽新集煤电(集团)有限公司和国华能源有限公司均持有其18.8%的股权。因此，分析人士认为，最终方案由国投电力吸收合并国投新集的可能性较大。从行业特性来看，通过电力企业合并煤炭企业，将煤炭开采融入业务链条的整合更有利于整合后的管理。

    参照两家公司停牌的价格，分析人士表示国投新集和国投电力的换股比例可能为1:0.83。但最终的方案还有待披露。

    一位券商策略分析师表示，如果是增发的方式，中小股东将不参与整合过程，只在重组后可能会享受到由于公司实力增强带来的股价上涨收益；而如果方案是吸收合并，则有可能提供现金选择权，中小股东可以通过现金选择权的行使获得收益。从近期上海电气的案例来看，确实有部分中小股东从中受益匪浅。

    成立国投能源公司？

    据悉，早在今年3月两会期间,国投集团总裁王会生就公开表示,国投公司介入资本市场的进程将分“三步走”:第一步是所投资的电力、煤炭、港口、化肥和高科技每个板块进行整合资产,推进上市;第二步是关联企业,例如煤电作为一个整体能源板块,再次进入资本市场;最后一步是国投整体上市。

    因此，此次国投电力和国投新集同时停牌让市场产生了国投集团将合并两大业务板块，成立“国投能源公司”的猜想。

    “如果国投集团新成立一个专门的能源公司，就有可能采取类似中国铝业整合铝业公司的方式。”一位业内人士告诉记者。也就是说，新的国投能源公司通过发行新股上市，并对上述两家公司“私有化”，或者以换股方式吸收合并。

    但该种方案被业内人士认为成本太高。且不说IPO的方式费时费力，如果按照目前国投电力和国投新集的总股本分别为1054628336股和1850387000股，非“国投系”的持股数分别为587820033股和1041776200股，采取现金收购的方式进行私有化，参照两家公司停牌前分别为9.13元和7.55元的价格，合计将需要约132.3亿元，这笔庞大的支出几乎否决了这一方案。

    后续还将注入资产

    不论采取何种方案，如果仅仅是上市公司资产的整合，就目前两个公司的地域分布看，并不能对合并后的经营起到优势互补的作用。资料显示，国投电力旗下火电厂主要分布在云南、广西、福建三省，而国投新集的煤矿集中在安徽省，销售范围主要覆盖安徽、上海、江浙等地。

    不过，国投集团旗下还有庞大的煤、电资产尚未注入上市公司。国投集团通过国投煤炭公司已经投资建设了13个煤矿项目，在建和在产的产能合计超过2800万吨；电力方面，截至2007年底，国投集团全资控股的国投电力公司已投资建设20个发电项目，分布在全国10个省(区)，投产装机容量1359万千瓦。

    分析人士认为，要在此次重组中将集团资产也一并注入，将是一个浩大的工程，国投集团或分两步，采取先合并再注资的策略，最终实现煤、电两大业务的整体上市。