环保行业：政策给力 业绩平淡

电力18讯：    
　　政策轰轰烈烈业绩平平淡淡，个别优质标的凸显。“十二五”开局之年，国家在环保领域的政策力度可谓空前。在空前的政策力度下，市场普遍提高了对环保领域相关公司的业绩预期。然而从上市公司的实际业绩来看，固废、大气污染控制、环境监测、水处理、水务运营等各个板块业绩增速较为平淡，普遍不达市场预期，甚至是大幅低于预期。个别优质标的凸显。

　　2009-2011年，环保与水务板块总体营业收入增速分别为13%、11%、21%，净利润增速分别为48%、30%、18%，净利润增速有较大幅度的下降。大气污染控制、环境监测仪器、传统水务以及水处理工程等板块净利润增速均低于20%，固废板块净利润增长38%，碧水源一枝独秀，净利润同比增长95%。

　　细分领域增速低于预期原因各不相同，大气治理行业由于脱硝电价不甚给力，市场整体启动力度低于预期；固废处理行业新增订单较多，同比增速较高，但由于地方政府资金紧张、预付款条件变差，导致应收账款处于高位，现金流不理想；水处理工程行业主要为主体设施配套，过度依赖下游工业，收入增速较低；水务运营行业平稳发展。

　　2012年各子行业经营看点：

　　(1)大气污染：改造市场逐渐启动，减排大省步伐领先。目前建设的脱硝机组中80%来自新建配套，随着2014年考核点的临近，试点省份已开始现役机组的改造。 (2)固废处理：处理能力高速增长，考验资金管理能力。固废处理是投资增速最高的子行业，企业订单较多，同比增长较快，但由于地方政府支付能力不足，项目回款条件变差，应收账款余额较大。 (3)环境监测：关注脱硝监测与并购扩张。环境监测领域的需求主要来自两方面：工业污染企业与环境监测站。我们认为“十二五”期间，国内在工业污染监测领域仍有较多需求，火电厂脱硝监测、重金属污染防治等领域将带来较大容量的市场。在环境监测站方面，PM2.5、大气臭氧、VOC等也将带来部分需求。 (4)水处理工程：期待合同按期执行。电力行业是中电环保与巴安水务的主要下游客户，2011年工程进度放缓导致收入低于预期；市政污水处理公司碧水源在手订单充足，以往项目执行情况良好。 (5)水务运营：关注运营规模扩张与价格提升。年初广州自来水公司公开成本并公布两种水价上调方案，综合水价涨幅分别为48%和56%。我们认为未来1-2年内水价上调将是大概率事件。