应流股份:核电国产化开路先锋 高端产业链成型在即

2015年12月23日，全资子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司与中国核动力研究设计院联合研制的“核动力装置主设备金属保温层”通过了专家组的鉴定。

2015年12月17日，公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过。

2015年12月16日，应流铸造申报的“安徽应流集团霍山铸造有限公司自主研发核电站核一级关键泵阀铸件产业化项目”获得中央基建投资预算950万元补助。

高端铸件供应商，核电国产化开路先锋。公司耕耘高端铸件多年，客户均为全球一流的装备制造商。核电阀门零部件供应资质齐全，2009年至今，公司依次拿到国内核二三级泵阀类铸件许可证、核一级支承件的许可证、核一级泵阀类铸件许可证、美国ASME标准等。应流在2014年率先完成CAP1400(DN450)核一级不锈钢爆破阀阀体、CAP1400核主泵泵壳国产化。目前是三代核电机组主泵泵壳唯一国内供应商，已进入批量生产阶段(每个月2-4台产能)。“核动力装置主设备金属保温层”是公司在国产化上的再次突破，与目前国内绝大部分核动力装置主设备采用的超细玻璃棉等非金属保温层相比，金属保温层安全性能显著提高，并具有耐腐蚀、使用寿命长等优点，国内部分核动力装置主设备目前所用的金属保温层依靠国外进口。

乏燃料处理市场前景广阔。我国核电头重脚轻现象明显:核电站建设已位居世界第一(约30GW在建)，每年8-10套核电主设备生产能力也处世界前列，而在核废料处理方面能力相当薄弱。首当其冲的，就是面临乏燃料“无处安放”的境地，目前我国多处核电站乏燃料水池已接近饱和，离堆存储需求迫切，乏燃料贮存格架、存储容器、运输设备中的关键屏蔽材料为中子吸收材料，目前被Holtech等外商垄断，进口替代空间巨大。公司在2014年底出资5900万元联手中物院(绵阳九院)成立了安徽都鹏核能新材料有限公司，目前已开始生产，且有订单，预计明年产量达200吨。目前不断有其他研究院及公司也在抢食这块蛋糕，我们最看好应流股份(28.400, 0.21, 0.74%)的原因:一，公司切入此市场最早;二，绵阳九院是我国唯一的核武器生产单位，有反应堆可以进行辐照测试。

“产品结构调整、产业链延伸、价值链延伸”战略。公司近年主业受油气、工程机械行业影响较大，在高附加产品领域积极布局，除核电外，在航空发动机零部件领域业已准备多年，已经掌握“镍基高温合金零件铸造技术”，在研“铸造零件近无缺陷致密化技术”、“燃气轮机涡轮叶片制造技术”，2013年9月取得AS9100航空航天质量体系证书，今年7月成立全资子公司航源动力科技有限公司加速拓展航空产业链领域。和中航合作生产航空发动机等轴晶叶片，下半年已开始供货;已与GE意大利工厂签订燃气轮机片开发协议，目标20个月完成，有望与全球行业龙头PCC(美国精密铸件公司)竞争。

定增通过，助推产品结构升级。定增募集资金15.15亿元，将用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目、偿还银行贷款及补充流动资金，优化资本结构。中广核、国开行等巨头以及董事长本人参与定增，锁定期均为三年，显示了对公司未来的长期看好，有助于公司在产业链的业务拓展。

投资建议:我们前期对应流股份进行了调研，在12月15日发布报告《风光不与旧时同-2016年新能源行业策略报告》核电部分中首推应流股份。公司市场嗅觉敏锐，凭借自身过硬的制造实力及业内口碑，与中物院、中航、GE等合作，积极扩充产品线，实现产业链的延伸。近两年关注核主泵泵壳、中子吸收材料逐渐放量，未来航空发动机燃气轮机叶片将更具亮点(2018年)。公司对新产品的业绩弹性好，核一级主泵的毛利率超过40%，中子吸收材料的毛利率有望超过50%，16年基本面将进入快速爬坡期，预测公司2015-2017年EPS分别为0.29、0.48和0.71，给予“买入”评级。

风险提示:政策制定及出台具有不确定性，核电项目进展滞后风险;市场竞争风险。