中国核电:田湾5、6号机组开工在即,带来业绩提升空间

中核田湾核电5、6号机组有望年底开工

根据中国核工业华兴建设有限公司官网公布的信息,其田湾核电项目组日前正式重启5、6号机组的施工准备工作,目前暂定的FCD(第一罐混凝土浇筑日期)为2015年11月30日。该项目由中国核电、中电投以及江苏国信分别按50%/30%/20%的出资比例建设,规划规模200万千瓦(2*100)。项目于2009年获得国家发改委路条,原计划2011年初开工,后因2011年3月日本福岛核事故而无限期拖延。

核电重启信号明确,更多新项目可期

今年3月红沿河5、6号机组获批建设,拉开了核电审批重启的序幕,我们认为此次田湾5、6号机组重启建设更加明确了国家重启核电建设的信号。我们预计,作为占据国内最大市场份额的中国核电将在新一轮核电建设中有更多新项目陆续获批。其中,公司福清5、6号机组已于2015年4月获得发改委批准,我们预计将在今年年底前开工建设。

当前业绩预测未计入新机组影响,每新增200万千瓦年收入贡献超50亿元

考虑到第二代压水堆核电站5-7年的建设周期,我们测算田湾项目如果能在今年年底前开工建设,将最快从2020年开始每年为中国核电带来超过50亿元的收入贡献。基于中国核电目前已开工的项目,我们预计到2020年公司装机容量将达到1,920万千瓦。我们目前对于中国核电的盈利预测中并未计入田湾5、6号机组带来的潜在贡献。根据我们的敏感性分析,公司每新增200万千瓦装机,对其2020年之后的净利润影响将超过+9%。

估值:新项目提升长期增长空间;“买入”评级

我们对公司2015/16/17年的EPS预测为0.26/0.28/0.33元,我们的目标价为10.0元,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为5.9%)得出。我们认为中国核电将持续受益于新项目的开工和投产。