中飞股份:核电加工设备制造用材的领军者

事件:公司 拟于2015 年06 月19 日在深圳证券交易所[微博]发行新股。

投资要点

公司致力于核电专用设备制造领域龙头企业。公司的主营业务主要是高性能铝合金材料及机加工铲平的研发、生产和销售。主要业务可以分为制造类和贸易类业务，还有少量的受托加工业务。制造类产品销售收入一直为公司主营业务收入的主要来源。2014 年，公司制造类产品收入在主营业务收入中的比重分别为 71.96%;此外，公司在核能领域的销售收入在主营业务收入中的比重为90.89%。公司在核电领域的主要客户是中核机械和中核集团下属研究院。

公司是核燃料加工专用设备的主要研发单位。鉴于专用设备制造技术的先进性以及行业的重要性，只有参与该专用设备用铝合金材料研发的单位才有可能成为该行业内的高性能铝合金材料供应商。公司已于 2008 年被遴选为该领域内的主要供应商之一， 目前，通过遴选并成为专用设备用铝合金材料的合格供应商有三家，任何配套加工零部件的公司只允许在这三家供应商中订货， 在2014 年公司为该行业提供的产品销售额占市场采购总额的38%，另外两家西北铝和北京621 所合计占62%。

国内核燃料加工专用设备制备技术国际领先，政策有利扶持。我国专用设备80%以上的结构材料为高性能铝合金材料，采用的高性能铝合金材料有7000 系、2000 系和6000 系等热处理可强化的铝合金。我国已经研制成功并实现工业应用，使我国成为世界上少数实现工业化生产的国家之一，其制造技术已处于国际先进水平。国家已出台一系列政策予以大力支持，例如在《国家重点支持的高新技术领域》中，同位素浓缩技术及关键设备、高性能燃料零件技术、铀钚混合氧化物燃料技术，先进乏燃料后处理技术等属于国家重点支持的高新技术。

我国铝加工工业持续扩大，专用设备铝合金材料市场前景广阔。目前我国铝加工行业的整体产量规模仍在持续扩大，从 2001 年到 2013 年，我国工业用铝挤压材和锻件总产量已从 2001 年的 41.40 万吨增长到 518.20 万吨，年均复合增长率幅达 23.44%。在国家《核电中长期发展规划 (2005~2020 年)》中提出的发展目标，到 2020 年，核电运行装机容量争取达到 4000 万千瓦(核电占全部电力装机容量的比重从现在的装机容量 910 万千瓦，占电力总装机的 1.3%提高到 4%);核电年发电量达到 2600-2800 亿千瓦时。到 2020 年中国的核电装机将达到在运 5800 万千瓦， 在建 3000 万千瓦。

产品趋于多元化，非核领域销售额不断攀升。2012~2014 年，公司在非核领域的销售收入分别为8，019，791.25 元、14，531，514.87 元和14，280，186.45 元，客户数量超过20 家。目前，公司已开始大力开拓非核领域市场，力争在强化核领域销售的同时， 壮大非核领域市场，最终形成“核与非核”齐头并进的业务发展模式。预计未来， 随着非核领域客户群的不断壮大，公司在非核领域的销售收入将不断攀升。

募集资金投向。本次拟发行不超过1135 万股，募集资金净额不超过16205 万元。募集资金扣除发行费用后全部用于“核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料产业化项目”。该项目年产 8，950 吨高性能铝合金材料，其中 5，072 吨为核燃料加工专用设备用铝合金材料，另外3，878 吨为非核领域用高性能铝合金材料。本次募集资金投资项目预计投资总额为41，496.00 万元，其中铺底流动资金4，143.00 万元，项目建设总投资37，353.00 万元，拟使用募集资金投资16，205.00 万元(不含发行费用)。

盈利预测与定价。我们认为公司将保持平稳增长，按照有色金属行业平均12%增速规模以及公司募投项目的盈利预测，预计2015 年、2016 年的营业收入分别为1.76 亿元和1.97 亿元，净利润分别为0.40 亿元和0.45 亿元，摊薄后eps 为0.89 元、1.00 元，按照公司所处服装纺织行业的平均估值，给予核电行业估值溢价，2015 年给予30-35 倍PE，对应的合理区间为26.70-31.15 元。若按照公司拟募集资金额计算，加入各种发行费用，足额募集最低需要19932.23 万元，按照发行股本1135 万股，足额募集的最低发行价约为17.56 元。

风险提示。政策在特定时期调整可能会带来一定的风险;客户集中可能导致相关风险;原材料价格波动会对公司经营产生较大的影响;核电安全事故造成的风险。