华电国际：上调8省电价 估值较为合理

电力18讯：    山东神光

    事件：华电国际[3.67 -1.34%]近日收到国家发改委有关通知，为补偿火力发电企业因电煤价格上涨增加的部分成本，缓解电力企业经营困难，保障正常合理的电力供应，国家决定适当调整电价水平。

    神光分析：

    1、华电国际是山东省装机规模最大的独立发电公司, 第一大股东为中国华电集团。目前公司拥有35家发电企业,3家煤炭企业。其中山东、安徽、河南三省的装机分别占49.6%、9.9%、7.5%,三省装机占比之和接近70%。截至2011年3月31日，拥有控股装机容量2741.8万千瓦，权益装机容量2398.89万千瓦。2010年单位发电燃料成本约为264.92元/兆瓦时(09年为220.73元/兆瓦时)，供电煤耗完成为320.96克/千瓦时(09年为323克/千瓦时)。

    2、2011年年初至今，秦皇岛及华东沿江主要电厂煤炭价格延续涨势。受“电荒”影响，秦皇岛煤炭部分品种价格上周继续小幅上涨5元/吨。至此，华东地区电煤价格上涨时间跨度已达两个月。

    3、本次上网电价调整涉及到本公司主要服务区及其提价标准和时间分别为：山东省上调2.45 分/千瓦时、河北省上调1.49 分/千瓦时、河南省上调2.00 分/千瓦时、四川省上调1.50 分/千瓦时、宁东送山东上调1.70 分/千瓦时，上述五项调整自2011 年4 月10 日起执行；安徽省上调2.00 分/千瓦时，该项调整自2011 年6 月1 日起执行；宁夏回族自治区上调0.19 分/千瓦时、皖电东送上调0.10 分/千瓦时，上述两项调整自2010 年1 月1 日起执行。此次上网电价调整后，本公司下属机组的容量加权平均上网电价将上调约1.71 分/千瓦时。

    4、电价上调肯定可以缓解发电压力，但由于亏损月份太多，企业的资金并不充裕。市场煤与合同煤价差将近200元，如果去市场上买煤发电，再算上高企的物流成本，电价就是每度涨上3.5分钱也不足以对冲损失。在当前缺电的大背景下，火电企业与政府之间的议价能力虽然有所提升，但如果只是被动根据煤价涨幅调整电价，也只能维持火电企业的现金流或是回到盈亏平衡。

    5、简单估算,目前股价对应10年PB 1.6X，估值较为合理，低于行业平均水平。