野村料内地电企三年内恢复元气

电力18讯：    方遂兰,彭丽君　信报财经新闻

    中资电力企业在去年经历了黑暗的一年，八成企业因为高煤价和冻结电费而录得亏损。不过，随着去年第三季度电厂电价获得提价11%、煤价下调和央行减息，电厂产能使用率见底，野村预料，行业盈利有机会在三年内复元。

　　野村指出，除非发电商盈利激增，否则减电厂电价机会不大。分析员预料，今年第二季度电力需求有望回升，随着行业复苏，中资电力企业股东权益回报率（ROE）在今年下半年有机会恢复至2006至2007年水平（大约10%至17%），市账率可以提高至一点五至二倍。

　　发电量恢复

　　国家统计局数据显示，今年3月全国发电量跌2.2%，电力需求跌2%。虽然发电量较预期低，但对比今年2月发电量按年跌3.7%，去年11月和12月跌7.9%至9.6%，野村认为，发电量已经见底，并将恢复。

　　根据数据，中国西部和中部发电量录得明显回升，其中包括云南、重庆、北京和湖南等省份，今年3月分别按年升36%、19%、18%和18%。天津和浙江发电量增幅与全国平均水平（-2.2%）相若，但是比较今年2月按年跌幅分别为16%至10%的水平，意味着发电量出现强劲的反弹。北部地区方面，发电量增长维持落后，包括宁夏、辽宁、甘肃、山西、河南、河北和吉林。广东省3月份发电量则按年跌20%，依然是其中一个最差的省份，但是也较今年第一季度跌25%有所改善。

　　另外，今年3月工业电力消耗量按年跌4.7%，较2月跌10.2%有所收窄，符合分析员预期。工业是中国电力需求增长的引擎，工业用电需求在去年占总电力消耗量的77%，今年3月占74%。分析员认为，工业对电力需求有回稳迹象，反映了持续复元期是意料之内。

　　用电需求势回升

　　从供应方面来看，热电厂的电力输出由2月按年跌7.8%，改善至3月按年跌4.6%。水力发电电力输出依然强劲，3月升幅为20%，2月升26%，主要因为今年水量较多，政策也较倾向支持再生能源发电。

　　整体3月产能使用率按年滑落12%，水电及热电荣辱互见（水利发电厂升10.5%，热电厂则跌12.5%），该数字在去年11月和12月分别为-18%及-17%，今年2月则为-14%。分析员预料，今年产能使用率跌7%至10%，并维持该预测，因为电力需求正在恢复，发电量则在下跌。

　　根据中国电力企业联合会（CEC）资料，六千千瓦或以上的电力产能在今年首季度上升一千万千瓦，至七亿六千六百万千瓦，意味这一年以来增长1.3%或今年年化增长5.3%，2007至2008年增长为16%至10%。分析员认为，由于发电商关注电力需求疲弱，因此打算减少开支，今年将减少发电产能的投入；加上政府今明两年将关闭一千三百万至一千万千瓦的小型和效率落后发电厂，削弱产能投入。　　　　野村估计，今明两年净产能最多按年升6%。另外，中国在今年首季出现「去库存化」；加上刺激经济方案的推出将刺激今年第二季度生产需求上升，分析员相信，电力需求快将回升。他预料，今年电力产出按年增长3%。

　　煤价料回软

　　秦皇岛港口山西五千五百大卡焦煤现货价格上周上升1.8%，达到每吨570元（人民币．下同），这个水平虽然比去年7月的高峰期价格跌了接近43%，但是比起去年的合同价格（每吨475元）还有20%的溢价。同时存货上周也大幅下跌20%，至三百五十万吨，今年至今下跌约33%。

　　分析员指出，大幅下跌的存货水平主要是由于大秦铁路的修理问题导致，由目前开始的淡季直至5月中为止，煤炭运输须要增加每天四至五小时，同时山西省又关闭了接近三分一的小煤矿，这些因素都直接影响秦皇岛港口的煤炭运输量。

　　尽管如此，分析员认为，第二季度现货煤价将进一步下跌，而库存水平也会回复正常，原因首先是考虑到劳动成本及资本开支，新煤矿产能启动并不足以获得有效回报在这个假设前提之下，小煤矿也会重新投产，煤炭产量应该上升。

　　另一方面，随着关键的西北运煤能力的提高，整体中国铁路煤炭运输负荷量在今年将持续上升。由于亚洲区内其他煤炭进口国家（日本、南韩及台湾）将继续受到经济衰退的影响，煤炭的出口将进一步下跌。

　　看好大唐及华能

　　分析员指出，山西坑口六千大卡电煤反而下跌10%，至每吨470元，反映铁路修理期间航运供不应求，同样也意味着煤炭产量依然强劲。那边厢，经历了冬天的需求旺季，今年第一季度之后需求将下跌。另一方面，在夏季水力发电也会上升。

　　总的来说，分析员认为，今年第一季度的电力需求仍弱，但是预期第二季度可能获得反弹，预计今年整体电力企业机组产能利用率将下跌7%至10%。煤价从高峰下跌，利率下降可令电力企业在去年第三季度转亏为盈，因此分析认为，短期内电费下跌可能很低，除非电力企业获得超级回报（ROE大于20%）。综合这些分析，报告认为，行业今年下半年ROE将回到2006至2007年的水平（10%至17%）。估值方面，市账率将从目前的零点六至二点三倍提高至一点五至二倍。

　　野村对中国电力企业依然充满信心，并维持大唐发电（991）「买入」评级，原因是股份并未反映潜在价值，受惠利率下跌，但是公司过于依赖其煤化工项目；同时华能（902）的评级也是「买入」评级；华润电力（836）的评级同样是「买入」，但是分析员提醒，该股份超过同业的ROE溢价正在收缩，华润电力的市账率二点三倍（不计煤炭的市账率为一点五倍），相对于华能的一点三倍（纯发电企业）及大唐的一点三倍（不计煤炭的市账率为零点二倍），该溢价存有危机。