国投电力水电新秀冉冉升起

电力18讯：    作者：长城证券 张霖  来源：中国证券报・中证网
  
　　水电家族将逐步迎来一个新成员――国投电力（600886），拟重大重组之前，国投电力的水电资产仅占4%左右，但重组之后，这一占比立即提升逾41%。

　　面临三大转折

　　2009年是国投电力的转折年，公司将面临三大转折。

　　一方面，经营环境将随宏观经济回暖好转。根据市场普遍预测，2009年末、2010年初将逐步进入复苏期，电力供需也将相应有所恢复。

　　二方面，装机容量将面临跨越式增长。重组完成后，公司总装机、权益装机容量将分别达1264、610万千瓦，较重组前分别增长86.13%和84.82%。

　　三方面，公司的电源结构发生重大的转变。公司购买的电力资产总装机合计585万千瓦，其中，水电465万千瓦，占79%。重组完成后，公司水电装机容量将大幅提升，占公司总装机规模比例由之前的9.8%增至41.25%，大幅改善公司的电源结构。

　　化解水电“挤出效应”

　　所谓水电“挤出效应”，即当用电需求一定的时候，水电等清洁能源优先上网，所导致的火电尤其是小火电机组利用率受到一定影响和萎缩的现象。2008年公司全年平均利用小时为5108.9小时，同比下降289.4小时。其中，火电设备平均利用小时5110.9小时，同比下降296.6小时，而水电设备相对较好，平均利用小时高达5085.9小时，接近火电，同比降幅也小于火电近100小时。

　　公司此次重组中，水电资产高达465万千瓦，占装入总资产的79%。重组完成后，将有效缓解目前燃煤价格波动对公司带来的成本控制压力，同时公司盈利能力将获得提升，为公司效益的持续稳定增长提供保障。预计所注入资产一个完整会计年度平均权益盈利约为5.35亿元，公司业绩将因此增厚17%-22%。从ROE来看，收购的主要资产二滩、大朝山分别为ROE13%、18%，属业内较好水平。

　　而且，重组后公司电源节点实现战略性布局。公司增发前发电机组分别位于甘肃、云南、广西、福建、江苏、安徽和河北等省区，交易完成后，将增加四川、天津省区等优质电源节点，获得新的增长动力，加快电源节点全国性战略布局，避免了局部区域市场风险。

　　若进展顺利，资产重组或于2009年四季度完成，保守预计2010年并表，预测公司2009、2010年每股收益分别为0.313、0.577元左右。鉴于增发后水电资产比重大幅提升逾四成，按照火电30倍、水电25倍PE加权估值，公司目标价为12.5元左右，对应公司2010年16.5倍PE。