文山电力：运营模式独特 盈利增长稳健

电力18讯：    投资要点：

　　08年净利润同比增长17.56%。公司为地方电网公司，同时持有本地发电企业，从而形成了较为特殊的发、够、供一体化经营模式。08年，公司实现营业收入10.31亿元，同比增加18.30％；完成归属于母公司所有者净利润1.48亿元，同比增加17.56％；对应每股收益0.37元。年度分配预案为每10股送2股，派现金红利0.3元（含税）。

　　销售电量稳健增长。公司特殊的电力经营模式使得公司的电力销售渠道广泛，08年，虽然受云南省高耗能产业减产影响，公司直供电量同比下降2.2%，然而由于趸售电量大幅增加79.7%，确保公司全年售电量依然劲增20.80%，仅略低于上半年22%的增速。

　　来水情况较好是公司08年盈利稳定的源泉。08年，由于趸售电量的增加导致公司综合售电电价较07年下降1.4分钱左右，然而由于文山州来水情况较好，使得自发和外购中小水电的电量同比分别增长8.57%和39.98%，外购成本较高的云南省网电量相应有所减少，从而降低了公司的供电成本，两者抵消，公司营业利润率仍然为31.16%，仅较去年同期下降1.6个百分点。

　　09年全年毛利率大幅下滑局面或可避免。08年前三季度，公司毛利率同比提高近5个百分点，然而随着08年4季度我国经济进入调整，特别是08年12月云南省出台了《云南省经济委员会、云南省发展和改革委员会关于对部分工业企业用电给予阶段性特殊电价扶持的通知》（要求“2008年12月1日至2009年3月31日期间将对符合国家产业政策和环保要求、统调电网直供的铝、铜、锡、铅锌、钢铁等10个行业企业的生产性用电，继续实行平水期电价，并在平水期电度电价的基础上下浮0.06元”），优惠电价政策的推出，不可避免的降低了公司毛利空间，公司08年第四季度仅实现毛利率21.9%，同比回落13.7个百分点，但是相信随着09年国家开始治理临时优惠电价，公司09年全年毛利率大幅下滑局面或可避免。