华能国际：公司新技术提升盈利能力

电力18讯：    
■公司新机组投产提升公司盈利能力，给予“增持”评级：

华能玉环电厂#1~#4百万千瓦超超临界机组自2006年11月~2007年11月相继投产。新机组是国内技术最先进的火电机组，主要特征是高效、节能、环保。新机组盈利能力强，2007年1-9月，#1、#2机组实现利润总额89986万元，盈利能力大大超过常规机组。

由于玉环电厂及其他新机组投产，我们预测 华能国际2007~2009年的每股收益分别为0.50、0.63和0.70元，目前公司动态市盈率分别为26倍、21倍和19倍，在电力行业中估值偏低，维持“增持”评级。

■新机组新技术超盈利新机组将极大提高公司的盈利能力，主要原因在于：（1）新机组的节能高效符合国家政策，可争取更多的电量；（2）新机组可获取超额利润：华能新机组的发/供电煤耗大大低于当地平均水平，而新机组的上网电价为燃煤标杆电价，即按照当地新机组的平均造价、技术水平、平均投资回报核算的电价；（3）新机组煤耗大幅降低可部分或全部抵消煤炭价格上涨的不利影响。

■华能国际是我国火电行业的技术领先者华能国际是中国技术最先进的火电运营商，其平均单机容量、供电煤耗、发电设备利用小时均处于火电类公司最优之列。政策支持大型火电机组的发展，预计随着《节能发电调度办法》的推广，大型火电机组的盈利能力将得到提升。

■电力行业将在2008年回暖受2006年、2007年大量机组投产影响，2007年全国发电设备利用小时持续下滑。预计2008年全国发电设备利用小时将触底回升，而第三次煤电联动也有望在2008年启动。作为电力行业的龙头企业，华能国际将受益于行业回暖。

■风险分析煤炭价格对公司的业绩有重要上涨。煤炭价格的上涨幅度难以确定，若煤价继续大幅上涨，将会降低公司的业绩。



新机组新技术超盈利

2007年11月11日和11月24日，华能国际所属的玉环电厂#3、#4机组相继投产。

华能玉环电厂位于浙江省台州市，是我国首次建设的百万千瓦超超临界机组，共有4台100万千瓦的机组，其中一期工程于2004年6月28日开工，#1、#2机组分别于2006年11月28日、12月30日投产，二期工程#3、#4分别于2007年11月投产。

华能玉环电厂具有“高效、节能、环保”的特点：

高效：华能玉环电厂的机组设计主蒸汽压力达到26.25兆帕、温度达到600度，机组热效率设计值45.16%，比亚临界机组提高6%，比常规超临界机组提高4%。

节能：华能玉环电厂通过提高发电设备的主蒸汽压力和温度，大大提高燃煤效率，从而节约煤炭资源。玉环电厂设计供电煤耗为290.9克/千瓦时，性能考核试验供电煤耗仅为283.2克/千瓦时，比2006年全国平均供电煤耗（367克/千瓦时）低83.8克/千瓦时，可节约煤炭资源22%。

环保：玉环电厂超超临界机组大量减少污染物的排放。其脱硫率设计不低于95%，氮氧化物设计排放量仅为360mg/Nm3。工业废水及生活污水重复利用率100%，实现废水零排放。

华能玉环电厂“高效、节能、环保”的特征，符合当前我国节能环保的政策要求，有利于“节能减排”的推进，因而华能玉环电厂的技术优势必然会转化为经济优势――

（1）有利于公司争取更多的电量；2007年1-9月份，华能玉环电厂完成发电量86.26亿千瓦时，累计发电设备利用小时为4313小时，比当地火电设备平均利用小时（4227）高86小时。若浙江省实施《节能调度发电管理办法》，玉环电厂的发电小时数会更高。

（2）更低的煤耗可使公司获得超额的收益。根据政策，新投产燃煤机组均执行当地的燃煤标杆电价，而燃煤标杆电价是按照当地火电机组发电平均成本核定的，由于华能玉环电厂采用新技术，其供电煤耗低于当地平均水平，因此可以获得超额收益。

2007年1-9月份，华能玉环电厂发电煤耗累计完成285.55克/千瓦时，供电煤耗累计完成301.25克/千瓦时，比当地平均水平（341克/千瓦时）低40克/千瓦时。按玉环电厂2台百万千瓦机组年发电5750小时、标煤单价620元/吨计算，仅此玉环电厂可获得超额收益2.7亿元（注：玉环电厂的所得税率为15%，并且自2006年起享受“两免三减半”的所得税优惠政策）。

（3）更低的煤耗可部分抵消煤炭价格上涨的不利影响。

2007年1-9月份，玉环电厂累计完成销售收入290363.2万元，累计实现利润总额89985.62万元，据此测算，2007年、2008年玉环电厂将分别为公司贡献净利润13亿元、21亿元，将成为华能国际的利润贡献第一大户。

华能国际：中国火电行业的技术领先者

华能国际不仅是中国最大的独立发电商，也是中国技术最先进的火电运营商。

公司坚持技术创新，率先发展大容量、高参数、高效率、环保型燃煤发电机组，使电源结构不断得到优化。公司是中国火电行业的技术领先者。

1992年，华能率先引进建成了我国第一台世界最先进的60万千瓦超临界燃煤机组