长江电力：火电布局意义深远

电力18讯：    作者： 张霖

　　长江电力（600900）近日公告，以28.5亿元现金通过存量收购与增资扩股相结合的方式战略投资皖能集团约34%的股权。此外，根据公司与安徽省有关企业战略合作的进展情况，公司有可能再次向皖能集团增资，具体方案另行审定。

　　继上海电力、广州控股(行情,股吧)、湖北能源之后，此次收购是长江电力布局负荷密集型经济大省火电的又一次战略合作。由于长江电力以水电为主，电源结构相对单一，为了减轻来水的不确定性对业绩造成的影响，长电通过“水电为主、水火并济”的战略模式，参股火电以优化电源结构，提升抗风险能力。

　　此外，三峡总公司战略投资湖南桃花江核电力等，在将来整体上市之后，公司有望形成火电、水电、核电和风电等多种能源形式协同发展。

　　战略布局安徽

　　此次收购价格较为经济。皖能集团2006年总资产143亿元，净资产61.6亿元，按照长电持有34%的股权来计算，此次收购市净率为1.36倍，远低于行业平均市净率。从每千瓦造价的角度来看，发电装机权益容量220万千瓦，即长江电力此次收购的机组造价相当于3810元/kw，相对于较市场30万千瓦火电平均造价4416元/kw，便宜了13.7%左右。

　　但是，入股皖能集团的战略意义大于财务意义。皖能集团已建成大中型电源项目15处，可控装机容量300万千瓦，发电装机权益容量220万千瓦，因此可增厚长江电力权益装机容量74.8万千瓦，我们初步测算2008年皖能电力的净利润分别为3亿元左右，对长江电力的业绩增厚仅为1分钱左右，短期收购意义不明显。

　　但从长期来看，皖能集团是获得安徽省政府支持的省内最大的地方性电力生产集团公司，是全省集资办电、能源产业权益的代表，更是“皖电东送”战略中的区域电力事业“龙头”。

　　皖能集团的市场份额约占全省装机总量的23%，目前在建项目有3处，在建机组权益容量为75万千瓦，全部为30万千瓦以上机组，其中包括安庆电厂、琅琊山抽水蓄能电站和池州电厂。开工准备期的电力项目1处，为阜阳电厂。报批国家立项的电力项目5处，主要包括：铜陵电厂五期、马鞍山二电厂二期、洛河电厂三期、淮北二电厂二期、合肥电厂扩建等工程。

　　预计到“十一五”期末，皖能集团公司可控发电装机容量将达到450万千瓦，在省内电力市场占据主要地位。届时，长电的可控装机容量将随之增加153万千瓦，业绩增厚有望达到4-5分钱左右，随着装机容量的快速增长以及新建机组盈利能力的提升，我们认为,长江电力将在长期内逐步分享此次战略布局皖能集团的高成长。

　　此外，皖能集团在整合地方资源项目方面，能够更好地获得安徽省政府的支持，具有项目资源优势，而长江电力在开发建设、运营管理、资本运作方面具有资金和技术优势，因此，两者“联姻”，应该称得上是一种资源的优化配置和双赢的结果。

　　迈向综合控股集团

　　投资收益使公司增强业绩平滑能力。除了上述参股电力资产之外，公司持有6家非电力上市公司股权。公司持有建设银行（0939.HK）12亿股，工商银行（601398）1.122亿股，云南铜业（000878）0.2亿股，中信银行（601998）0.172亿股，中国国航（601111）0.35亿股，交通银行（601328）0.035亿股。

　　公司同时还持有非上市金融企业和拟上市公司股权。公司持有长江证券0.66%的股权，最初投资成本和期末账面价值均为877.5万元。公司持有中国电力财务有限责任公司0.18%的股权，最初投资成本和期末账面价值均为875万元。公司持有三峡财务有限责任公司22.57%的股权，最初投资成本为2.26亿元，期末账面价值为4.35亿元。

　　预计长江电力2007年、2008年的每股收益为0.60元、0.67元，对应市盈率仅为28.1倍和25.13倍。考虑到公司稳健成长、盈利能力、资产注入等因素，此投资价值显著，因此维持“推荐”投资评级。