行业观察丨油气资源并购延续回暖态势

　　2018年全球油气资源并购市场仍将保持活跃，并购交易数量与金额持续增长的概率相对较大。在经历2014年至2017年上游并购的低谷后，石油公司参与交易时将更加理性审慎，以较大溢价获取油气资源的并购交易将大幅减少。

　　2017年，随着原油价格在国际市场供需“弱平衡”下的震荡上涨，全球油气资源并购市场呈现明显回暖态势。根据伍德麦肯兹最新统计数据，从交易金额上看，全球油气资源并购活动总金额超过1430亿美元，创下2014年以来最高值；从交易数量看，全球油气资源并购活动总数量为384宗，接近2016年全年水平；从交易资产分布及类型看，加拿大西部油砂资产、美国二叠盆地页岩油资产、巴西深海盐下原油资产以及非洲东、西部海上区域天然气资产等都是2017年上游资源并购市场的热点，其中，Cenovus能源公司133亿美元收购康菲公司在加拿大油砂资产是2017年规模最大的并购交易；埃克森美孚公司以56亿美元购入BOPCO公司美国二叠盆地页岩油资产等交易也具有较大影响力。2018年，在国际油价突破60美元/桶以上区间以及全球油气勘探活动获得新增储量降至近70年来新低的背景下，上游并购已成为各类石油公司保障中长期资源接替的战略举措，预计全球油气资源并购市场将持续增长。

　　国际石油巨头方面，在本轮低油价期间，勘探投资的大幅削减导致新增油气储量发现持续降低，各大公司通过优质资产并购交易保障中长期油气产量稳定增长的意愿不断增强；同时，经历了连续数年的“非核心”资产剥离以及对部分在生产项目的运营调整，石油巨头资产组合升级优化，对低油价的适应能力逐渐加强，财务水平改善明显，已重新具备了参与优质上游资产并购的投资基础。2017年第四季度至今已披露信息显示，巴西深海盐下原油、东非海上天然气以及北美非常规油气等将成为2018年国际石油巨头上游并购活动的重点。其中，埃克森美孚公司将继续加码美国二叠盆地页岩油资产以及巴西深海盐下资产，以确保中长期原油产量稳定增长；BP和道达尔两家公司为实现“天然气资产占比超过50%”的目标，将加强对大洋洲、南美洲和中东等区域天然气资产的并购活动；埃尼公司坚持通过勘探扩大油气发现的战略，计划收购东非、西非和北非地区海上部分勘探区块；壳牌公司则延续执行其2016年中制定的“高效投资”策略，预计在剥离部分“非核心”资产的基础上，并购少量规模小但资源品质高的开发项目。

　　国家石油公司方面，通过境外并购补充本国上游资源接替仍是部分亚洲国家石油公司2018年“走出去”的主要驱动。在我国，尽管三大国家石油公司自2014年来参与境外并购活动有所减少，但国内规模较大的能源市场需求与逐年提升的油气对外依存比例仍将推动其在未来积极参与全球油气资源并购活动。首先，通过总结历史上高溢价购买海外资产的教训，我国石油公司能够更合理地把握并购交易的时间窗口与价格估值；其次，“一带一路”倡议也将推动我国石油公司更好地加强与中亚、中东等油气资源国合作。在亚洲其他国家，印度和泰国等国家的石油公司具有较为雄厚的资金实力，这将延续其在本轮低油价期间持续扩张海外油气资产的发展策略。值得关注的是，俄罗斯和沙特等油气资源国的国家石油公司也表示将参与境外上游并购。其中，俄国油计划通过资产购买实现在中东和北非地区的战略扩张；沙特阿美则表示将通过并购实现油气资产多元化，并于2017年年末开始寻求收购美国LNG和页岩油项目的机会。

　　独立石油公司方面，在国际油价持续反弹的推动下，部分以油气开发活动为主的中小型公司2018年将加大购买优质油气资产的力度。以美国页岩油为例，一方面，低油价期间集中开发的“甜点”区域资源潜力有限，需要新增资源接替；另一方面，低油价期间形成的低成本技术可以支撑独立石油公司扩大开发区域。切萨皮克、阿纳达科和戴文能源等独立石油公司自2017年第四季度起，已开始在俄克拉何马州STACK/SCOOP地区以及粉河盆地等成本相对较低的资源区域开展并购活动。另外，预计部分以油气勘探活动为主的中小型公司也将利用国际油价持续反弹的有利时机，积极出售其在低油价期间获得的资源发现，并将回笼资金用于购买新的勘探区块。

　　除石油公司外，私募资本仍是油气资源并购市场上的重要力量。2017年第四季度至今，全球资本市场对油价走势呈现乐观态度，瑞信、瑞银和摩根大通等机构普遍预测2018年国际油价将保持在60美元/桶以上，黑石资本更是提出国际油价可能冲击80美元/桶。受此预期影响，部分私募资本已着手在全球范围内通过并购交易增持油气资产，凯雷投资集团和EIG债权基金等国际著名私募资本均已表示，近中期将加大其投资组合中油气上游资产的比例。而从地域的角度看，美国、英国和挪威等国家将凭借其相对成熟的资本市场交易机制以及较为丰富的油气资源，吸引更多私募资本参与区域内上游并购活动。

　　综上分析，尽管不同类型石油公司及私募资本的战略目标以及聚焦重点资产的种类与区域各有不同，但从总体上看，它们都把现阶段并购上游油气资产作为保障未来发展的重要手段。因此，预计2018年全球油气资源并购市场仍将保持活跃，并购交易数量与金额持续增长的概率相对较大。当然，在经历2014年至2017年上游并购的低谷后，石油公司参与交易时将更加理性审慎，以较大溢价获取油气资源的并购交易将大幅减少。（作者：侯明扬，为中国石化石油勘探开发研究院战略研究室副主任）

李梁