启源装备：设立合资公司 进军脱硝行业

电力18讯：    公司动态事项

    公司近日公告,拟与韩国大荣C&E株式会社、西安华邦科技发展有限公司、西安埃富龙企业管理有限公司共同投资设立启源(西安)大荣环保科技有限公司。合资公司注册资本1亿元,其中启源装备拟以货币资金约4800万元出资,不高于合资公司注册资本的48%。项目总投资为49548万元,项目全部达产后,形成30000m3/年波纹脱硝催化剂生产能力。

    事项点评

    传统变压器业务竞争激烈,进军环保力图转型
近年来,电力投资的减缓以及公司下游变压器制造行业产能过剩,导致公司产品国内市场需求萎缩、市场需求结构发生变化,中高端大型变压器装备市场需求明显下降;人民币升值使公司产品在国际市场的性价比优势下降,最终导致公司主导产品在国内外市场竞争进一步加剧,业绩连年下滑。为摆脱单一行业的经营风险,公司开始着手在战略新兴产业领域开拓新的业务,占领产业制高点,意图为公司的快速、可持续发展提供新的业绩增长点。

    未来两年是脱硝行业的集中爆发期,公司本次合资计划引进具有世界先进水平的脱硝催化剂研发、生产技术,希冀能够借助大气治理行业的高景气加速自身转型。

    脱硝催化业务前景光明,未来有望成为公司重要利润来源

    选择性催化还原(SCR)脱硝法是我国主流的脱硝技术路径,生产核心技术为日本、美国、丹麦、韩国等发达国家所掌握。我国企业主要依靠引进技术来掌握脱硝催化剂的生产,引进成本高,且以蜂窝式和平板式为主。此次公司通过合资方式引进韩国大荣具有世界先进水平和较强竞争力的波纹式脱硝催化剂全套研发、生产技术,力图实现该技术的国产化。项目建设分步实施,首期9000m3脱硝催化剂在公司现有园区实施,预计2014年6月底投产。整体项目拟于2014年底建成投产。

    我们认为,当前正处于脱硝设施建设的爆发初期,脱硝催化剂价格也较为高昂,以目前相类似上市公司中报披露的数据看,该业务的毛利率超过40%,因此如果公司能够顺利完成项目进度,则催化剂业务未来有望成为公司重要的利润来源和业绩增长点。

    投资建议

    未来六个月内,给予“中性”评级

    考虑到公司首期产能明年中期才建成,因此对明年业绩贡献相对有限,我们预计公司2013年、2014年每股收益0.11和0.17,当前对应的动态市盈率分别为155.3倍和96.2倍。总体来看,目前估值水平较同类型上市公司而言相对偏高,暂给予“中性”评级。