雪迪龙:火电脱硝监测需求爆发 积极拓展新领域

电力18讯：    
    脱硝烟气监测"十二五"容量分析。国务院正式签发的国家环境保护"十二五"规划中，明确提出到2015 年氮氧化物的排放总量下降到2046.2 万吨，比2010 年的2273.6 下降10%。做到该项指标的关键是加快燃煤机组低氮燃烧技术改造和烟气脱硝设施建设，对此提出了单机容量30 万千瓦以上（含）的燃煤机组要全部加装脱硝设施。新标准实施后，到2015 年，需要新增烟气脱硝容量8.17 亿千瓦，预计1500 家电厂需要进行脱硝改造，每个机组按照6 套脱硝烟气监测仪器，共需9000套脱硝监测仪器，按照每台套25 万元计算，脱硝烟气监测仪器"十二五"期间市场容量22.5 亿。由于单个机组脱硝烟气监测系统安装数量基本是脱硫的2 倍，脱硝烟气监测系统得容量要大于脱硫烟气监测的容量。

    脱硝烟气监测领域竞争实力较强，4 季度脱硝业务有望进入爆发期。
    脱硝业务未来的实施主体与脱硫业务基本相同，即专业的环保公司，公司与国内主要环保公司建立了良好的关系，公司在脱硫领域的市场份额约为30%，预计未来在脱硝领域的份额在30%以上。公司在脱硝烟气监测领域准备充分，一季度已经成为公司重要收入来源。2012 年是脱硝设施建设的首年，预计能够完成"十二五"目标的20%左右，由于公司设备在脱硝建设尾端安装，考虑到脱硝设备建设半年左右的周期，公司业绩爆发期预计在第四季度。

    城市燃煤锅炉脱硝业务有望推进，脱硫烟气监测市场仍有望平稳增长。截至"十一五"末，我国累计建成运行5.65 亿千瓦燃煤电厂脱硫设施，全国火电脱硫机组比例从2005 年的12%提高到80%，主力电厂脱硫空间不大。"十二五"期间，我国将加大节能减排的控制力度，二氧化硫排放总量下降8%，要完成"十二五"二氧化硫总量降低8%的要求，城市供暖小锅炉也需要安装脱硫设施，预计未来20 蒸吨以上的锅炉全部实现炉外脱硫。由于供热锅炉数量较多，如果安装脱硫烟气监测，未来市场容量也巨大。考虑到脱硫烟气监测系统未来的更换市场，公司脱硫烟气监测业务"十二五"不会出现大规模萎缩，我们预计仍有望保持5%-10%的稳定增长。

    第三方运营成为趋势，运营维护市场有望逐年增加。2011 年公司系统运营服务实现收入4177.43 万元，占公司收入约13%左右。第三方监测有利于保证检测数据的真实性，随着环保监管的严格，脱硫、脱硝监测由第三方运营成为趋势，公司运营服务业务也有望稳定增长。

    至污水监测、大气监测等领域，目前相关产品储备已经完成，已经具备PM2.5 监测和污水监测的能力。此外，公司也考虑通过并购的措施延伸至其他产品领域。

    盈利预测及投资评级：我们预计公司2012-2013 年业绩分别为0.87、1.08 元，对应目前市盈率为25、20 倍，脱硝烟气监测业务有望在4 季度爆发且"十二五"期间有望持续增长，此外公司积极开拓其他环保监测领域，综合考虑给予公司"买入"的投资评级。

    投资风险。脱硝烟气监测市场份额低于预期；竞争激励毛利率降低；其他环境监测领域的进度持续低于预期。