三聚环保深度报告:脱硫行业空间广,技术升级是核心

电力18讯：    投资要点:

    政策扶持下下游需求迅速增加

    技术优势是核心竞争力,受益于油品升级。

    剂种+服务双轨并行,全产业链模式是重大看点
    报告摘要:

    环保政策力度加大带动脱硫产品需求增加。在能源需求逐渐增加,环境污染日益严重的大背景下,我国将传统能源清洁化利用作为我国能源发展战略和环境保护的重点,强制实施了降低燃料含硫量的法规,要求用作工业及民用的能源产品必须进行净化处理。因此国内天然气需求量的提升,天然气田、页岩气开采的不断深入以及煤化工大力发展,都将带动脱硫产品需求不断提升,下游空间广阔。

    技术优势是核心竞争力。公司在高硫容、可再生、耐酸性环境的无定型羟基氧化铁材料及相关固体脱硫剂的应用方面具有明显优势,在世界范围内首次实现了固体脱硫剂的无排放循环使用;在润滑油加氢和柴油加氢的催化剂实现了进口替代。凭借这一材料的特性,公司能够在合理的成本优势和规模可行性下实施脱硫模块集装箱化、整体外包与服务增值,及利用羟基氧化铁浆液尝试挑战传统湿法脱硫工艺。

    由剂种销售向剂种+服务的模式转变。从目前的收入结构看,公司正处于由单一剂种销售模式向剂种和服务双规并行的模式转变。主要是通过脱硫集装箱、七台河项目等业务逐渐转变经营模式,致力于净化服务提供,为客户提供一站式服务,带动了盈利新的增长,这种全产业链的运行模式也是公司未来的重大看点。

    盈利预测与估值。预计公司13-15年的利润为2.50亿、3.41亿和4.50亿,同比增长39%、36%和32%。对应的EPS分别为0.49元、0.67元和0.89元,按7月12日的收盘价15.50元计算,对应的PE为31.63、23.13和17.42倍,首次给与“增持”评级,对应目标价为20元。