2019年核电运营资本市场展望

核电运营三分天下，行业格局稳定 

作为核电产业链的核心主体，核电运营因其高技术壁垒、高专业要求、强政策管制等特性，决定其 具有稳定的竞争格局。中核集团作为国家核科技工业的主体，拥有完整的核科技工业体系，业务范 围涵盖核军工、核电、核燃料循环、核技术应用、核环保工程等领域的科研开发、建设和生产经营， 以及对外经济合作和进出口业务；

中广核集团脱胎于中国第一座核电站——大亚湾核电站的建设及 运营，目前拥有全国最大的在运及在建核电机组装机容量；

2002 年底的电改之后，中电投继承了原 国家电力公司的所有核电资产，成为新成立的 11 家电力央企中唯一具有控股、开发、建设、运营核 电资质的单位。自 2015 年 5 月 29 日中电投与国核技正式合并为国电投至今，国内具有核电运行牌照的只有三家企业——中核集团、中广核集团、国电投集团。

国内核电发展潜力巨大，审批重启打开长期成长空间 

截至目前，国内已商运机组共 42 台，合计装机容量 4177.1 万千瓦；在建机组 17 台，合计装机容量 1985.1 万千瓦；8 台列入能源局开工计划的机组中还有 6 台等 待核准，合计装机容量 750.0 万千瓦；此外，还有 23 台机组已开展前期工作，合计装机容量 2728.0 万千瓦。现有在建机组全部投产 后，国内核电在运装机容量将达到 6162.2 万千瓦；仅考虑已列入能源局建设计划的项目，装机容量 将达到 6912.2 万千瓦；如果考虑已开展前期工作的项目，总装机容量可达到 9640.2 万千瓦。

盈利能力强，业绩波动小 

就核心财务指标而言，2013-2017年核电双雄中国核电和中广核电力的平均销售毛利率分别为 40.0%、48.8%，高于火电行业上市公司的均值 23.7%，接近于水电的 46.7%；平均销售净利率 26.8%、29.7%，远高于火电行业上市公司平均净利率 10.3%，接近水电行业的均值 31.2%。对比这5年毛利率和净利率的标准偏差，核电的波动率相对较小，业绩稳定。

中国核电vs中广核电力 

通过对现有在运及在建机组的权益归属拆分，可以发现，国内共有 10 家上市公司参与其中。除了中 核旗下的中国核电、中广核旗下的中广核电力外，华电福新、大唐发电、浙能电力的权益装机容量 均达到了 GW 级，而华能国际、申能股份、福能股份、长江电力、皖能电力也在潜力巨大的国内核 电市场中占有一席之地。

中国核电：核电明珠，得天独厚 

公司控股股东中核集团在核电技术开发等方面处于国内领先地位，是唯一拥有完整核燃料循环产业、 能够实现闭式循环的特大型中央企业，国家授权中核集团对核燃料、铀产品的生产经营和进出口实 行专营。中核、中核建两大核电巨头重组后，中核将进一步完善其核电全产业链优势，成为中国核 工业的绝对领导者。公司作为核电项目的甲方单位，受益于此次重组，与乙方单位中核建旗下的中 国核建，将在项目运作方面进一步深入结合，产生协同效应，更好地把握推进节奏、控制建设成本。 按照审慎原则测算公司未来 5 年装机容量的增长，控股核电装机容量年均复合增速 10.3%。

中广核电力：装机规模中国第一、全球前三 

公司作为中广核集团旗下唯一的核电运营平台，现有在运及在建装机全部为核电机组。截止2018年6月底，公司共管理着20台在运核电机组、8台在建核电机组，装机容量分别为2147万千瓦和1027万千瓦，占全国在运及在建核电总装机的 58.1%以及 47.3%，无论在运装机还是在建机组的权 益装机容量，均是我国规模最大的核电运营商。对比世界主要发电运营商 2016 年的核电机组控股装 机容量，不考虑未上市的俄罗斯国家原子能公司旗下的 Atomenergoprom，中广核电力在全球已上市电力运营商中暂列第三，仅次于第一名法国电力公司和第二名韩国电力公司。

来源：平安证券