增强企业造血功能——写在葛洲坝100亿可续期公司债券正式上市交易之际

可续期公司债图解

　　8月24日，葛洲坝100亿元可续期公司债券在上海证券交易所上市，正式公开挂牌交易。可续期公司债券两期发行利率均创造同类债券全市场新低，充分彰显了葛洲坝在资本市场上的良好声誉，体现了投资者对公司转型升级成果的高度认可。

为什么要实施金融创新？

　　在当前经济进入新常态下，融资的结构性问题更加突出，已经成为实体经济转型发展的掣肘。今年葛洲坝以创市场纪录的低利率分两期成功发行可续期公司债券，一方面是广大投资者对公司转型升级前景存在良好预期和广泛认可的集中体现，另一方面也是公司积极进行资本运作的结果。 
　　针对业务需求积极实施资本运作、创新融资方式，对葛洲坝的发展至关重要。“在资本市场的有力保障下，我们在‘一带一路’、节能环保、PPP业务等领域取得了令人瞩目的成绩。”中国能建党委常委、副总经理兼葛洲坝集团总经理聂凯在8月24日的上市仪式上指出。
　　目前，葛洲坝完成了从建筑承包商向投资与承包商并举的转变，投资业务已排在公司八大业务板块第一位，投资范围涵盖了房地产、水泥、民爆、装备制造等各个板块。随着PPP时代的到来，葛洲坝未来会有更多的投资资金需求。
　　“十三五”期间，葛洲坝计划每年对外投资数百亿元，必须依靠资本市场融资，降低负债率，增强投资能力。去年，葛洲坝成功中标贵阳综合保税区、唐山丰南区基建及棚改等15个PPP项目，PPP订单额超过千亿元，占国内总订单的64%。
　　“公司的投资和建设业务项目金额较大、资本金要求较高、资金使用周期长。我们迫切需要为项目建设提供更加匹配的长期资金。尤其在国家大力提倡PPP模式的背景下，要想在PPP市场上分得一杯羹，需要的是融资与施工管理两条腿走路。”集团PPP管理部财务处负责人康永辉对记者说。
　　但是，一般PPP项目的建设和投资回报周期通常都比较长，且单笔投资额都很高。PPP模式对参与投资的企业有较高的前期资金要求。
　　据公开资料显示，仅2016年上半年，葛洲坝已在环保、建筑、公路上成功实施6个并购项目，金额达20多亿元，加上中标的浙江温岭、荆门竹皮河流域水环境治理、海口鸭尾溪项目三个PPP项目，葛洲坝在投资需求上需要更多的长期低成本资金。
　　据相关专业人士分析，近几年，中央建筑企业投资力度不断加大，投资来源大多依靠银行贷款甚至是短期债券，不可避免地推动资产负债率持续上升。中央建筑企业高资产负债率带来的主要危害有：影响企业的经营业绩、降低企业的品牌信誉、影响企业的发展战略。
　　“虽然葛洲坝资产负债率一直控制在合理水平，且有逐年下降的趋势，但随着海内外投资和并购规模的扩大，如何为公司发展筹措低成本的长期资金，在控制财务成本和资产负债率的前提下释放投资活力，是我们在金融创新上的重要方向。”葛洲坝集团股份公司财务产权部负责人表示。

实现“四大创新”

　　自2015年6月葛洲坝与建信信托合资成立葛洲坝建信（武汉）投资基金管理有限公司以来，公司先后与农银国际、中证城市发展等金融机构合资成立了投资基金管理公司，开启了公司与金融机构合作成立产业基金的“收割机模式”，并且已有基金在PPP项目上落地。
　　以往公司融资更多的是依赖银行间接融资，随着葛洲坝发展对资金需求的进一步扩大，如何利用好国家关于增加直接融资比例的相关政策、减少公司对银行等间接金融机构的依赖、拓宽公司的融资渠道、降低融资成本，是葛洲坝发展面临的重要课题。
　　近年来，除了传统的银行贷款外，葛洲坝在金融创新上做了大量工作，先后发行了短期融资券、中期票据、公司债券、长期限含权中期票据、可续期公司债券等直接融资工具。还充分利用资本市场资源，通过联系多家中介机构寻找潜在并购标的，满足新兴业务的跨越式发展需要。
　　但随着葛洲坝PPP业务和投资业务的进一步发展，公司急需更贴合大型基础建设项目周期长、资金投入大的融资，加之国务院有关于提高直接融资比重，优化金融结构，降低杠杆率的任务要求，而今年以来，葛洲坝成功发行的100亿元公司债券和100亿元可续期公司债券契合了这种要求。
　　本次可续期债券是对直接融资手段的创新，具有能够优化资本结构、降低融资成本、降低资产负债率等诸多优点。
　　“之所以启动债券的发行,一方面是因为我们综合国内外政策趋势,认为当前国内利率处于阶段性底部；二是公司存在短贷长投的问题，发行长期限公司债券可以增强债务和资产的期限匹配性。”负责本次可续期公司债券发行的葛洲坝集团股份公司副总会计师兼证券部主任王一淮表示。
　　葛洲坝首次以发行可续期债券的方式在资本市场融资就成功实施了“品种创新”、“方案创新”、“发行创新”、“纪录创新”四大创新，并因此成为资本市场上首批成功发行该创新品种的上市公司之一。本次债券发行方案引入了品种间回拨选择权和超额配售选择权，在发行过程中根据市场询价情况灵活调整各品种和整体的发行规模，达到以最优方案降低财务成本的目的。
　　本次债券通过竞争性谈判的方式引入海通证券、光大证券、中信建投证券、国泰君安证券、长江证券等5家知名券商组建了实力雄厚的承销团，并在基础承销佣金外引入了奖励机制，激励承销团压低发行利率。
　　“我们发行事先并未确定牵头主承销商，每次发行前根据各主承销商的承销报价和市场销售情况择优选取牵头主承销商，并根据各家主承销商销售的份额确定承销佣金的方式，有效调动了承销机构的积极性。”王一淮说。
　　“葛洲坝可续期公司债也是在上海证券交易所上市的首批可续期公司债之一，具有极强的标杆意义，也为湖北省企业尝试创新型融资工具起到了良好的示范作用。”债券发行的承销商海通证券党委书记周杰说。   

对葛洲坝今后发展有何影响？

　　一般而言，无论是银行贷款还是债券融资，都会增加企业的资产负债率。高负债给建筑企业带来的最直接的危害是侵蚀企业的经营成果。因为企业的负债率越高，利息负担就相应越重，在其他条件不变的情况下，扣除财务费用之后的利润总额就会减少，特别是目前利率正处于上升通道中，使企业盈利能力受到直接冲击。
　　而葛洲坝此次发行债券会不会给公司发展带来负面影响，到期会不会有偿还压力？
　　对此，王一淮并没有太多担心。他指出，本次发行的可续期公司债券募集的资金全部计入权益，两期共增加公司权益100亿元，可以提高公司直接融资比例、降低财务成本、降低资产负债率。资金将用于补充流动资金，主要是满足公司业务日常发展的需要，只要公司用募集资金所投项目的回报高于本次融资成本，就能够提高公司盈利水平。
　　此外，葛洲坝还有续期选择权和递延支付利息权，有权选择将债券期限再延长1个周期、有权推迟至下一个付息日支付应付利息，上述两种权利的使用不受次数限制。因此，葛洲坝可以根据自身情况，选择在资金充裕的时候还本付息，并不会对公司发展造成负面影响。
　　随着近年来葛洲坝转型升级力度的不断加大和投资业务在地域上、业务上的广泛覆盖，仅靠葛洲坝集团层面的资本运作能力远远不够，也不可能一劳永逸。可喜的是，在葛洲坝集团股份公司的带领下，各二级单位融资能力也大幅增强，目前已有三峡建设公司、一公司、二公司等多家传统建筑企业获得了银行授权的3A信用等级。以房地产公司和易普力公司为例，重资产、高杠杆的行业特性决定了其对资金成本和性质的高要求。房地产公司通过成功引入公司保险融资资金，大幅降低资金成本；与招商银行合作，融入类永续债资金，大幅降低了资产负债率。易普力公司通过创新融资方式，提前收回了客户欠款，减轻了短期资金压力，加快了易普力公司的发展速度。
　　包括债券发行在内的金融创新对葛洲坝PPP业务和投资业务的影响更是直接和显而易见的。康永辉在谈到融资对PPP项目的重要性时表示：“PPP的灵魂是金融创新，有效的金融创新可以降低葛洲坝整体的综合资金成本率，提升PPP业务的综合竞争力，还能改善PPP项目融资环境，拓宽融资渠道，最大效益的利用社会资源，促进PPP项目融资落地。”
　　葛洲坝三公司秦汉大道总承包项目部项目经理认为，新兴的PPP项目更看重企业的资源整合能力，尤其是融资能力。可以说，融资能力作为PPP项目能否成功的关键一环。很多时候甚至是能否取得项目的敲门砖。