从“煤电联姻”说国企改革

新一轮国有企业改革加快推进

自2015年8月国企改革的纲领性文件《关于深化国有企业改革的指导意见》发布以来，国企改革全面深化。2017年中央明确加快深度调整重组步伐，稳步推动企业集团层面兼并重组，加快推进煤炭、电力业务整合，进一步实施专业化重组。能源行业新一轮国企改革逐步趋于明朗，改革方向也已经逐步明确，2017注定影响深远。

神华集团、国电集团强强联合下优势互补

神华集团和国电集团合并，资产规模将达1.77万亿元以上。作为唇齿相依的上下游产业，煤、电企业一直处于反复博弈的形态中，没有形成协调稳定的关系。自2004年实施的煤电联动政策初期发挥较好的作用，但是已经不适应近年经济发展，电煤限价、长期协议的推行也阻力重重，煤、电上下游行业整合，有利于风险共担，实现电、煤产业的共赢共生。

以供给侧改革为出发点，以电力体制和国企改革为手段——改革三重奏并行的真正意义

结构变化与产能过剩是目前发电行业主要矛盾，供给侧结构性改革最终目的是提高供给体系的质量和效益，要求优化资源配置。我们认为发电侧改革诉求主要包括做大做强国有企业，实现“走出去”;有利于行业供给侧改革实施;减少同业竞争，实现行业的健康稳定发展。以此观点出发不难发现，发电板块全类型整合或更有利于实现供给侧改革的主要目的。

发电行业公司整合猜想

我国发电行业目前已经形成五大四小的格局。国企整合可行办法是通过“煤电联姻”、“水火互济”、“风火打捆”，整合低毛利率的火电和高毛利率的清洁能源电力。一方面提升行业集中度，做大做强国有企业;另一方面能缓和企业在去产能过程中面临的业绩压力，优化产业布局，实现电力行业在降产能，调结构这一阶段的软着陆。

正文

1、砥砺前行——新一轮国有企业改革加快推进

自2015年8月国企改革的纲领性文件《关于深化国有企业改革的指导意见》发布以来，国企改革全面深化，此后相继发布多份与指导意见相关的文件，形成了以《指导意见》为引领、以若干文件为配套的国企改革顶层设计方案。

已经出台的改革意见或方案共分为三类：第一类是改革完善国有资产管理体制、加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失、深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设等方面的专项意见;第二类是深化中央管理企业负责人薪酬制度改革等方面的方案;第三类是贯彻落实《指导意见》任务分工等方面的工作方案。

表1：国企改革1+n政策梳理

2017年“要在重点领域和关键环节尽快取得新的进展和突破，包括：深入推进公司制股份制混合所有制改革;切实建立灵活高效的市场化经营机制;不断加大推进供给侧结构改革力度;以管资本为主坚决转变国资监管职能;全面从严加强国有企业党的建设”。在供给侧结构性改革层面，要“要围绕服务国家战略，不断优化国有资本重点投资方向，充分发挥国有资本投资、运营公司的作用，促进国有资本合理流动优化配置。要加快深度调整重组步伐，稳步推动企业集团层面兼并重组，加快推进钢铁、煤炭、电力业务整合，进一步实施专业化重组。”

能源行业新一轮国企改革逐步趋于明朗，改革方向也已经逐步明确，2017年注定是改革进程中至关重要，影响深远的一年。

2、煤电联姻——国电集团与神华集团合并事件回顾

6月5日，神华集团旗下上市公司中国神华，以及中国国电集团(以下简称国电集团)旗下上市公司国电电力同时发布公告停牌。至复牌为止，我们整理两公司发布的公告如下。

　　表2：国电、神华集团旗下主要上市企业停牌进展