全球风电运营龙头,消纳改善最大受益者
龙源电力主要从事风电场的设计、开发、建设、管理和运营;也向风电场提供咨询、维修、保养、监 控、培训及其他专业服务;此外,公司也经营火电、太阳能、潮汐、生物质、地热等其他发电项目。
龙源 电力的前身为龙源电力技术开发公司,成立于 1993 年 1 月,当时隶属于国家能源部。经过 25 年的发展, 公司目前已成为一家以新能源为主的大型综合性发电集团,在全国拥有 300 多个风电场、8 个光伏电站和 2 个火电企业,以及生物质、潮汐和地热等发电项目,业务分布于中国 32 个省市区和加拿大、南非等国家。
目前公司超过 80%收入来自电力销售,其中风电占比高达 71.73%并在近年逐步上升,对整体收入作主要贡献。2018上半年公司风电收入达 95.86 亿元 ,占整体收入比例达到 71.73%,较去年同期上升 7.35 个 百分点;风电业务经营利润 57.78 亿元。
⚫景气度拐点,风电运营商率先受益
2018 年 1-7 月份我国风电新增装机9.46GW,其中 6 月当 月新增装机 1.23GW,7 月当月新增装机 1.93GW 。7 月当月新增装机已经超过了 2016 年的水平,位于近 6 年来的次高点。2018上半年国内风机招标量为 16.7GW(YoY+9.2%),其 中 2018Q2 单季度招标量 9.3GW,已经接近历史最高水平。风电行业景 气度好转趋势明显,我们认为本次风电景气度恢复,主要来源于利用小 时数快速增长带来的风电投资吸引力提升,而风电运营商由于其成本与 折旧相对固定,将是本轮景气度好转的率先受益者。
⚫ 供给端:全球最大风电运营商,庞大装机量构筑风电巨头
公司风电装机容量过去 5 年持续每年增长,15 年至今维持全球最大风电 营运商,2018上半年公司风电发电量达 20020GWh,在全国风力发电量占比 高达 6%。公司风电装机涉及国内 31 个省/自治区以及三个海外国家, 2018上半年 公司风电权益装机达 18.39GW,较去年同期上升 978MW 。庞大的装机规模和优质风场成为风电运营巨头的成长基 石。
⚫ 需求端:利用小时数好于平均水平,直接受益风电消纳改善。
公司风电利用小时常年都高于行业水平,2018上半年公司风电利用小时数 1181 小时,较去年上升 151 小时,同比上升 14.66%。对比同行相关大型 风电运营企业而言,公司约 70%的地区利用小时都高于同行,凸显公司 限电率及管理优势。由于公司风电场布局整体较同行分散,使得公司在 限电区域的装机占比在近 5 年正持续下降,整体弃风率近 3 年减少至 4.2%,预计整体弃风率仍有下降空间,加上政府出台的政策,如保障发 电小时、优先发电权,以及特高压投运后将促进限电严重地区的电力外 输,中期可继续改善限电率。
⚫ 成本端:融资成本较低,去杠杆下先发优势明显。
2018上半年公司平均融资成本约 4.35%,较去年持平。公司低融资成本使得 整体财务费用率保持稳定,自 2015 年以来持续维持在 12%附近的水平, 为港股风电运营企业中除了中广核新能源之外的最低。公司目前资产负 债率 62.02%,也位居港股风电运营企业最低。良好的财务杠杆使得公司 在本轮去杠杆的过程中,拥有比其他企业更大的先发优势。
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