申银万国:长江电力 水电资源价值逐步体现
2008-09-02 15:23:47 来源:
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电力18讯: 申银万国
长江电力(主力建仓数据,进入该股吧,新版行情)业绩基本符合预期。公司08 年上半年实现营业收入33.5 亿元,营业成本13.7亿元,分别同比增长-1.5%、24.3%。实现归属于母公司所有者净利润14.8 亿元,同比下降-34.6%,基本符合市场预期。
分电比例的下降和投资收益的减少成为业绩下降主因。由于三峡总公司发电机组的不断投产,公司分电比例由去年同期约6/14 下降到08 年约8/21,使得三峡机组发电量下降7%,而葛洲坝电站发电量上升11%,使得公司08 年上半年发电量同比减少0.4%。由于07 年五月收购两台机组,导致08 上半年折旧费用增加1.75 亿元,带来营业成本上涨24.3%。由于07 年上半年转让建设银行4 亿股股票,取得投资收益11.8 亿元,使得08 年上半年投资收益大幅度减少10.2 亿元。
投资评级与估值:在一定假设条件下,公司08、09、10 年EPS 分别为0.49、0.70、0.73 元。通过DDM 模型,我们测算公司合理价值在17.7 元,考虑到水电资源价值的逐步显现以及公司资产富裕特征的逐步展现,维持“买入”评级。
关键假设点:
(1)在假设整体上市后,三峡总公司股权比例至少65%,资产负债率50%左右的前提下。我们假设向三峡总公司以12 元/股发行40 亿股,其余资金通过银行贷款。
(2)08 年下半年不转让建设银行及其他金融资产股权。
(3)公司投资的火电项目08 年全年综合标煤价格涨幅和上半年一致,09 年综合标煤价格上涨8%,电价上涨5%。
有别于大众的认识:市场认为整体上市后,公司在2011 年前面临没有新机组收购的困境。我们认为公司资产富裕的特征,使得其有足够的能力保证业绩稳定增长。而在目前其他行业受经济周期影响,盈利呈现很大不确定性的环境下,水电行业由于需求的无周期性及成本固定的特点,同时价格上涨趋势也是十分明确,应该享受到一定的估值溢价。
长江电力(主力建仓数据,进入该股吧,新版行情)业绩基本符合预期。公司08 年上半年实现营业收入33.5 亿元,营业成本13.7亿元,分别同比增长-1.5%、24.3%。实现归属于母公司所有者净利润14.8 亿元,同比下降-34.6%,基本符合市场预期。
分电比例的下降和投资收益的减少成为业绩下降主因。由于三峡总公司发电机组的不断投产,公司分电比例由去年同期约6/14 下降到08 年约8/21,使得三峡机组发电量下降7%,而葛洲坝电站发电量上升11%,使得公司08 年上半年发电量同比减少0.4%。由于07 年五月收购两台机组,导致08 上半年折旧费用增加1.75 亿元,带来营业成本上涨24.3%。由于07 年上半年转让建设银行4 亿股股票,取得投资收益11.8 亿元,使得08 年上半年投资收益大幅度减少10.2 亿元。
投资评级与估值:在一定假设条件下,公司08、09、10 年EPS 分别为0.49、0.70、0.73 元。通过DDM 模型,我们测算公司合理价值在17.7 元,考虑到水电资源价值的逐步显现以及公司资产富裕特征的逐步展现,维持“买入”评级。
关键假设点:
(1)在假设整体上市后,三峡总公司股权比例至少65%,资产负债率50%左右的前提下。我们假设向三峡总公司以12 元/股发行40 亿股,其余资金通过银行贷款。
(2)08 年下半年不转让建设银行及其他金融资产股权。
(3)公司投资的火电项目08 年全年综合标煤价格涨幅和上半年一致,09 年综合标煤价格上涨8%,电价上涨5%。
有别于大众的认识:市场认为整体上市后,公司在2011 年前面临没有新机组收购的困境。我们认为公司资产富裕的特征,使得其有足够的能力保证业绩稳定增长。而在目前其他行业受经济周期影响,盈利呈现很大不确定性的环境下,水电行业由于需求的无周期性及成本固定的特点,同时价格上涨趋势也是十分明确,应该享受到一定的估值溢价。
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