中恒电气:HVDC成为增长亮点;博瑞受益于电网信息化

电力18讯：    
　　HVDC 和中恒博瑞电力软件业务将是公司未来最大的两大看点:前者坐地当前千万量级市场,而有望未来对50亿(2015年)市场规模的通信UPS形成替代;后者拥有70%毛利率,将和主业形成协同效应; HVDC 形成对UPS 替代,市场规模有望在未来3年内从去年4000万成长为10亿:HVDC 相比传统数据UPS 在成本、功耗以及初期投入上都具备优势。全成本看,HVDC 优于UPS 20-30%。在性价比和节能的驱动下,各大电信运营商以及互联网+数据提供商均开始测试和运用HVDC 来替代UPS。我们按照通信UPS 市场年增长9%,同时HVDC 渗透率从目前1%提升至2015年20%,预计3年后HVDC 市场规模将接近10亿水平; 公司在 HVDC 上具备先发优势:公司2007年便开始进入HVDC 研发,目前已经成为中国电信的HVDC 主要供应商,2011年底中国电信集采的30套系统中,公司中标约70%。在电信存量279套240VHVDC 系统中,公司市占率约25%。公司已完成HVDC 模块的升级换代,同时投入5565万增加产能,将能充分满足行业快速增长的需求; 子公司中恒博瑞受益于国网三集五大战略,同时和公司电力电子技术形成协同效应:公司公告计划通过增发方式实现了中恒博瑞注入,考虑到博瑞收入集中于年底,预计四季度并表后对今年业绩产生2500-3000万的净利润增厚。由于采取了差异化战略,博瑞回避了在基础软件领域和国网系企业(如南瑞、许继)的直接竞争,而专注于电力专业软件研发。按照电网“十二五”规划,国网信息化年投入将在60-70亿。我们认为在国网“三集五大”战略推动下,博瑞未来将受益于电网信息化和自动化大建设。

　　另一方面博瑞的软件和计算控制优势将和公司电力电子技术形成协同效应,助力公司形成充电站设计和提供整体解决方案的能力;投资建议 我们预计公司 2012-2014年实现净利润为8426万,1.1亿和1.4亿,考虑到增发摊薄效应,对应EPS 分别为0.65,0.87和1.10元。

　　未来3年复合增长率约为33%; 目前主要电力电子企业未来 3年复合增长率的中位值预计在22%,2013年估值平均值为23倍。我们认为公司在博瑞并表和HVDC 业务崛起的情况下增长更为确定,给予2013年20倍估值,对应目标价为17.4元;风险提示 进入者增加,HVDC 行业竞争加剧。