科陆电子:营收高速增长,电表毛利环比提升难阻总毛利率下挫

电力18讯：    
　　智能电表和用电信息采集产品双轮驱动。科陆电子产品大致可分为电工仪表和电力自动化产品两大类。这其中,电工仪表营收主要来自于智能电表的销售(约83%),而电力自动化收入则主要由电表信息集中器、采集器以及专变采集设备等用电自动化产品贡献(80%以上)。12年上半年,电工仪表和电力自动化产品收入增速分别为37.8%和108.9%,合并推动总营收同比增长66.3%。

　　业务增长动力来自于智能电表改造。公司两块业务增长背后的推动因素是国、南网近年启动的对网内传统机械式电能表的统一改造。这一过程带来了对智能电表和相关信息采集、汇总设备的需求提升。值得一提的是,除科陆电子外,市场中其余龙头企业,如林洋电子、三星电气以及浩宁达等,近年也都基本都维持了较高的营收增速.

　　智能电表需求未来存下行可能。尽管从目前来看,以科陆电子为代表的电表生产企业接单状况良好,但我们对于未来变动持谨慎态度。考虑到智能电表的市场空间有限,后续需求存在下行的可能。在考虑交货期的情况下,这一趋势对应的收入下行拐点可能要在13年或14年出现。

　　电表产品毛利率提升不足,总体毛利下滑严重拖累业绩。11年,为改善市场竞争环境,国网曾调整中标规则,并促使智能电表平均价格缓慢提升。

　　上述变化直接体现为公司电工仪表业务毛利率环比增加4.7%。但总体来看,毛利率回升幅度低于预期,同比还有3.4%的下降。除此之外,公司以电能信息采集器、集中器为主的电力自动化产品毛利率出现大幅下挫。

　　两个因素共同作用下,公司总体毛利率无论环比还是同比均为下降,严重拖累净利润增速。

　　给予谨慎推荐评级。预计公司下半年营收会继续保持高速增长,同时毛利率会逐渐企稳。估算公司2012-2014年EPS分别为0.24、0.33和0.46元,对应目前股价分别为34、25和18倍,给予谨慎推荐评级。