光伏系列报告：单晶硅片如期降价，替代趋势逐步加强

根据Solarzoom网站报道，本周末国内龙头企业主动下调硅片价格，下调幅度达到0.4元/片。由于国内领跑者计划引导下，推动单晶偏好上升;此外效率提升推动性价比不断上升，单晶组件海外需求也开始恢复，在整体需求旺盛的背景下，单晶硅片价格在2017年整体处于高位。此次调价的背景是产能即将释放，四季度欧美市场季节性需求下降，降价之后砂浆切割多晶硅片缺乏反击能力，金刚线切割多晶硅片预计短期降价动力不足，长期依旧有降价能力。我们依旧看好产业链上的优质公司，强烈推荐通威股份、隆基股份、晶盛机电。

摘要

1.四季度欧美市场淡季，单晶季度性需求下降触发降价：此次调价的最主要原因是欧美由于圣诞节，装机需求开始下降，而从2017年Q4到2018年Q1，全球市场需求来自新兴市场，如印度、拉美等国家，这些国家对组件价格的敏感度高，更偏好目前价格依旧相对较低的多晶组件。

2.单晶产能释放加速，降价成必然趋势：以隆基、中环为代表的企业，单晶产能逐步进入投放期，预计2018年Q1-Q2有10-20GW单晶硅片产能释放，企业考虑到从硅片降价到需求拉动约有2-4个月的滞后，现在降价是为了确保中期产能利用率。

3.单晶硅片降价将加速单晶替代砂浆切割多晶进程,砂浆切割多晶硅片缺乏反击能力：按照目前的价格测算，常规单晶电池成本与常规多晶电池成本一致，考虑到组件端的成本节省以后，单晶硅片成本优势清晰。而砂浆切割多晶硅片的毛利率约10%以内，基本没有降价空间，预计未来1-2年内砂浆切割多晶硅片将逐步退出历史舞台。

4.黑硅片尚处于供不应求状态，短期降价动机不足，长期有0.4元/片的降价空间：经过金刚线改造之后的多晶切割能够有效降低成本0.5-0.7元/片，由于成本下降同时应用湿法黑硅之后效率能提升，目前整体处于供不应求状态，降价动机不足。短期来看由于2018年全球需求角度，单晶硅片和金刚线黑硅片加起来产能约90GW左右，可能无法满足100GW的需求。长期来看，降价空间约0.4元/片。

5.投资建议：强烈推荐通威股份、隆基股份、晶盛机电，关注中环股份、中来股份

风险提示：需求不及预期

一、欧美市场淡季触发单晶硅片降价

单晶硅片高位回落：由于国内领跑者计划引导下，推动单晶偏好上升;此外效率提升推动性价比不断上升，单晶组件海外需求也开始恢复，在整体需求旺盛的背景下，单晶硅片价格在2017年整体处于高位。此次调价，基本上属于一次性将此前超额收益释放，归还于下游客户，有利于平价上网。

欧美四季度是淡季，是触发单晶硅片价格下调主要原因：此次调价的最主要原因是欧美由于圣诞节，装机需求开始下降，而从2017年Q4到2018年Q1，全球市场需求来自新兴市场，如印度、拉美等国家，这些国家对组件价格的敏感度高，更偏好目前价格依旧相对较低的多晶组件。

单晶产能释放加速，降价成必然趋势：以隆基、中环为代表的企业，单晶产能逐步进入投放期，考虑到从硅片降价到需求拉动约有2-4个月的滞后，现在降价是必然趋势。

二、单晶硅片降价将加速替代多晶进程

单晶硅片成本极具竞争力，长期来看替代优势明显：单多晶技术路线最主要差别在于铸锭与长晶，单晶硅棒生产需经过“籽晶熔炼-引晶-放肩-等径生长”等过程而多晶铸锭主要包括“装炉-加热熔化硅材料-生长-退火处理-停炉冷却”等过程。

目前单晶长晶成本约40-50人民币/公斤，多晶铸锭成本约28人民币/公斤，换算到每片可知，单晶为0.83元/片，而多晶则为0.51元/片，单多晶硅片成本差异在0.7元/片，单晶做成组件成本将低于多晶。

砂浆切割多晶硅片明年必定退出历史舞台，不具备降价跟随能力：目前多晶砂浆切割的毛利率基本在10%以下，每片毛利不足4毛钱，算上三费以后，基本上企业处于盈亏平衡点。我们估计2017年约30-50%的市场为砂浆切割多晶硅片，该类多晶硅片明年必定退出历史舞台，金刚线切割多晶硅片和单晶硅片将会侵蚀这部分市场。

2018年金刚线切割占比将大幅提升，金刚线切割黑硅多晶硅片暂时不需要大幅降价：以目前的价格测算，金刚线切割硅片+黑硅的组件成本略低于降价后的普通单晶组件，金刚线切割多晶硅片尚有一定生存空间，在印度市场需求旺盛的背景下，暂时并不会采取激烈的降价行为。

三、平价上网是长期趋势，降价是必然要求

市场化需求逐步体现：2017年Q1，部分国家光伏上网招标电价中已经出现了24.2美分/kwh的招标电价;此外，BNEF测算的光伏成本已经低于火电成本，已经实现了发电侧平价：以美洲地区为例，2017年上半年的光伏度电成本为66.89美元/MWH，而火电的度电成本为68.23美元/MWH，光伏度电成本已经低于了传统火电成本。根据BNEF的统计，截至17上半年，带追踪的光伏度电成本已经下降至56美元/MWH，已经比传统煤电成本80美元/KWH低了将近24美元/MWH。

市场化需求在全球范围内出现了明显的上升，长尾效应逐步体现，小国聚沙成塔。以智利为例，在没有补贴的情况下，每年新增700-1000MW。智利光伏电站项目最低中标上网电价已低至0.03美元/度以下，并低于化石能源水平，已经实现平价。

我国企业的光伏度电成本优势开始慢慢体现。以我国上市公司为代表，计算每度电的发电成本，经测算得：截至到2016年底，光伏的度电成本(不含三费)已经降低至0.32元/KWH，与传统的火电成本0.28元/KWH仅相差0.04元/KWH。带三费的度电成本也仅相差0.06元/KWH。我国光伏发电成本优势开始体现。

平价上网未来是趋势，因此单晶硅片的降价是必然要求。一方面，随着硅片成本的下降，系统投资成本进一步下降，另一方面，随着组件效率的提升，摊薄的BOS成本也跟着下降，进一步降低了系统投资成本。系统投资成本不断降低的同时，度电成本与火电相比更具竞争力，平价上网是趋势。同时，平价上网又倒逼技术进步，单晶硅片的降价是平价进程中的必然要求。