近200亿收入的晶澳，货币资金仅21亿，钱都花哪去了？

电力18讯：

    贵为全球第三大光伏生产商，晶澳太阳能（下称“晶澳”）正在通过借壳方式回归国内A股。

   7月19日，秦皇岛天业通联重工股份有限公司（002459.SZ）与晶澳的实际控制人签署了《重大资产重组意向协议》，对公司以发行股份方式购买晶澳100%的股权相关事宜达成合作意向，而本次重组将构成借壳上市。如果借壳顺利，不久后晶澳的国内市值将会比在美上市时大幅飙涨，同时融资能力或得到进一步增强。

   

   此前有多家媒体曾指出，晶澳太阳能（下称“晶澳”）2017年净利大幅下降，公司存在资金压力。而国内新能源产业正在遭遇下行、放缓，所以资金问题尤其是现金问题不能解决，对正在准备回A的晶澳并不利。其估值和市场认可度都会受到很大影响。

从去年财报上看，晶澳确实存在媒体所指的问题。21亿元货币资金、11.4亿元的“期末现金及现金等价物余额”（下称“期末现金余额”），都有大幅锐减。作为一家年收入近200亿元的大体量企业来说，两项数据也确实偏低。由于晶澳已经退市，所以2018年上半年的成绩单无法获取，是否得到大幅度改善，无从得知。货币资金及期末现金若不足，未来也会引发一系列的连锁反应。

   

   去年全年，晶澳197亿元的总收入中，太阳能组件收入为183.5亿元，太阳能电池有8亿进账，发电业务收入1.56亿元。公司的营业总成本为170.94亿元，同比上年上升了35.87%，营业成本的增速，要高于营收增速（30.54%）。企业利润总额为5.37亿元，净利润为4.47亿元。

当年，晶澳公司货币资金为21.51亿元，较上年减少了28.23%。中环股份去年收入96亿元，货币资金60个亿；与晶澳收入差距不算大的隆基股份，货币资金85亿元。简单来说，晶澳的货币资金只是隆基股份的四分之一，中环股份的三分之一。

货币资金，反映了一家企业经营活动的真正状态。凭借着企业产品销售业务的带动，一般来说资金会呈现正向增长的态势。

事实上，该企业货币资金的短缺有些令人意外。因为从晶澳实际收入197亿元来看，依靠经营活动流入的现金其实并不小。2017年，公司“销售商品及提供劳务所收到的现金”（下称“销售所获现金”）高达174.74亿元。

而且去年，晶澳税费返还有6.8亿元之高，是众多光伏上市公司望尘莫及的。同期，隆基股份收到的税费返还为1.21亿元，中环股份为3.07亿元。

公司销售所获现金、税费返还等,是企业收入的进项。高速发展的过程中，企业肯定需要买入大量原材料、支付更多的雇员工资、其他七七八八的费用，还有大量到期借款需要偿还、交税等，往往造成企业资金的流出。这些方面，晶澳公司在去年的开支一点儿也不小。

就“购买商品、接受劳务支付的现金”（下称“购买支付现金”）这一项上，晶澳的开支便高达141亿元，同比2016年涨幅40%，高于销售收入同期涨幅10个点。

换个角度看，晶澳在“购买支付现金”/“销售所获现金”的比值为80%。不考虑销售收入的高低，只看占比，80%的这一比重也高于隆基股份、东方日升、中环股份等同类企业比值。因此，晶澳在“购买支付现金”上的支出，显得偏高。

通常情况下，新能源企业的产品购入过程中，应含有原材料等产品的买入。目前还不能确认晶澳在“购买支付现金”上的具体类目，不过据了解，晶澳去年“耗用的原材料和低值易耗品等”非常之高，也是成本中的大头，达到了148亿元，相比2016年的110.82亿元大幅飙升。另外晶澳的成本支出中，有一个咨询服务费，增幅同样高达78.4%。

晶澳也表示，去年行业内的产品平均售价降低且原材料价格上涨，导致了企业盈利能力的降低。更重要的一点在于，原材料价格的上涨也会增加企业的现金支出，从而让货币资金净额受负面影响。

在行业高峰期，因销售产品很多，加上新产能建设所需，“购买”项肯定会偏高。当市场需求很大，为应对更多订单，企业会消耗掉上游的大量库存，同时也需要准备更多的产能。

但新能源行业的市场风险很大，产品售价波动较快。一旦遭遇市场下跌，前期买入的产品（原材料及其他物资等）会出现快速跌价，库存增加。如何将商品进行更多周转并合理调配，算是对企业的一重考验。其次，当遭遇产业需求下降时，“现金为王”对单个个体就至关重要。

“购买商品、接受劳务”过多的话，会占用大量货币资金，当企业需要资金维持良好运行之时，就会存在现金不足的隐患。

另一方面，去年晶澳的工程投入不小，加速了现金的流出，在一定程度上减少持有的现金量。

工程投入大的话，购买建设所需的原材料也会增加，同时因劳动而产生的支付额也随之提升。晶澳在解释为什么“期末现金及现金等价物余额”在去年锐减47%时，就提到：公司购建固定资产等长期资产产生的现金支出大于经营性现金流入。

事实上，晶澳不到70亿元的固定资产不算高，个别上游公司的固定资产超过了100亿元。但晶澳去年“在建工程”15.3亿元的这个数字，还是要高于几家A股大型上市企业。笔者多次向晶澳方面提出，希望告知企业开支较大的具体原因（如固定资产投入）以及存货可能产生的跌价风险等情况，但该公司拒绝正面回应。

当然，晶澳资金的获取能力依然不弱，这对于货币资金的充盈有好处。

尽管有媒体认为，类似晶澳这样的美股企业筹资能力不行，难以从资本市场上获得融资。但作为一家全球领先的、出货量极高的前纽约上市公司，只要有良好的销售业绩及经营管理能力，平时信誉度高，加上前期银行授信，不怕没有银行和其他机构给钱。

从2017年晶澳实际取得借款看，这一点得到了印证。去年其借款获得现金50亿元，其他筹资获得的现金为10.8亿元，这种筹资水平在行业内已很不错。

业务平稳发展的过程中，适度的借款对于公司平日开展业务有益。只是过高的借款也需要当心一点：还款利息会增加不少。去年，晶澳的一部分资金就用在这上面，偿还了51.5亿元的借款。

今年“531”新政以来，包括隆基股份、中环股份这样资金面宽裕的企业都在节衣缩食，大范围成本控制。晶澳太阳能虽说出货量巨大，但由于其偏重于竞争最激烈的组件产业，盈利能力中等，货币资金的控制就显得更加关键。

2017年，晶澳组件销量为7209兆瓦，组件价为2.53元/瓦，比2016年的3.2元降了21%。这一降幅也要比2016年组件9.3%的降幅来得更猛烈。