起底光伏新股芯能科技

7月9日，浙江芯能光伏科技股份有限公司（下称“芯能科技”, 603105.SH）正式上市。

 

截至7月11日，这家地处浙江嘉兴海宁，以分布式光伏产品、分布式光伏电站投资和运营为主营业务的公司，动态市盈率已经高达96.87倍，而可参考的同业企业隆基股份仅为19.18倍、林洋能源为13.60倍、阳光电源为14.29倍。

 

在接受媒体采访时，芯能科技董事长、总经理张利忠认为，在国家政策、土地制约等因素的影响下，光伏地面电站建设将告一个段落，分布式光伏将成为光伏产业的主流。

 

分布式光伏将成为光伏产业的主流，没有人怀疑，也不会有人怀疑光伏的前景。但是需要关注的是行业的起伏。

 

2017年，我国新增光伏并网装机容量达到53.06GW，同比增长53.6%。受到“5·31”光伏新政影响，今年中国国内光伏新增装机目标，经调整后可能在30-32GW左右，而去年年底预测今年装机可能在50-60GW。

 

今年1-5月，国内光伏新增装机约13-14GW，同比增长超20%，其中分布式已经超过10GW，同比增长超150%。按照“5·31”光伏新政要求，分布式光伏全年只有10GW指标，这就意味着，下半年市场已经没有指标可用。

 

对于投资商而言，下半年可以继续投资分布式光伏电站，但是没有国家补贴。当然可能一些地方省份存在区域补贴，不过累计普遍难以超过正常的国家0.32元的度电补贴。对于工商业分布式光伏来说，或许用户侧电价较高，但是没有了国家补贴的部分，其投资收益模型将出现巨大变化。

 

在这种大背景下，芯能科技今年下半年及明年会有怎样的业绩呈现，是需要打一个问号的。

 

今天分享一篇《财经参考》撰写的关于芯能科技的文章，对于这家公司的研究较为透彻。

 

---

 

史上最严调控政策来袭

资本市场能否拯救芯能科技营收困局？

作者：王东升

来源：财经参考

 

“嘉兴模式”曾一度被视为全国各地推广分布式光伏的范本。地处浙江嘉兴海宁的浙江芯能光伏科技股份有限公司（以下称“芯能科技”）于6月27日完成了网上网下申购，又一家光伏企业即将登陆资本市场。

 

芯能科技在招股书中豪言，公司处于行业领先水平。截至2017年12月31 日，公司累计开发分布式光伏电站464个，全部为屋顶分布式光伏电站，装机容量达680兆瓦，年发电能力可达6.80亿度，累计装机容量占全国分布式光伏电站累计装机容量的2%左右，累计签约屋顶面积834.15万㎡，涉及工商企业523家，可建设约830兆瓦分布式光伏电站。

2017年11月由由光伏产业网主办、中国智能光伏产业联盟和中国绿色能源产业技术创新战略联盟等多家机构主办评选的2017光伏行业创新力企50强榜单中并无芯能科技的身影，在2017光伏行业十大分布式光伏品牌影响力企业中，芯能科技亦不在列。2018年6月，由eNet研究院评选颁发的中国新光伏企业100强中，芯能科技也不在其中。

1

客户销售数据涉嫌虚假披露

销售低费用率难于说通

 

在芯能科技的信息披露方面，出现了与供应商披露数据产生“分歧”，销售数据有悖常理。

 

招股书透露，北京京运通科技股份有限公司为公司的第一大客户，2015年-2017年，公司对其销售分别为：4.22亿元、4.18亿元和1.35亿元，分别占比为：26.32%、36.43%和14.37%，呈现逐年下降趋势，且2017年对其销售大幅下滑。

 

《财经参考》查阅了京运通2015-2017年的年报发现，芯能科技披露的销售数据与京运通披露的采购数据相差较大。

 

根据其年报显示，2015年-2017年京运通前五供应商的采购额分别为：477,317,821.78元、17,304.41万元12,166.68万元，占年度采购总额分别占年度总采购额为67.70%、38.46%和24.58%。同时公司亦披露，无对单一供应商存在集中采购。

 

通过对比发现， 2015年芯能科技披露对京运通的销售额4.22亿元占京运通前五采购额4.77亿元的88.47%，更离谱的是2016年2017年，芯能科技对京运通的销售额超过了京运通前五采购额，其中，2016年芯能科技的销售额4.18亿元超出京运通前五采购额总和1.73亿元的2倍。

 

此外，芯能科技超低的销售费用也引起了《财经参考》的注意，招股书显示，2015年-2017年，公司的销售费用分别为：466.7万元、330.4万元和388.99万元。对于一家年收入10亿的企业销售费用能控制在500万元以内，在A股IPO企业中还是比较罕见。

 

《财经参考》查阅了上市期间与芯能科技规模相当的同行数据，东方日升于2010年9月上市，根据其上市时招股书显示：彼时报告期内其营收规模为9亿元，销售费用均值为3400万元；中利集团于2009年11月上市，根据其上市时招股书显示，公司在其上市期间营收规模在13亿元左右，销售费用在2500万元。近年来货币贬值和人工工资上涨暂且不论，芯能科技的销售费用不及东方日升和中利集团的1/5。

 

招股书显示，2015年-2017年，芯能科技的销售费用率分别为0.29%、0.29%和0.42%，远低于同行均值的3.18%、3.15%和2.31%。

 

公司对此称，销售费用率低主要有行业结构，客户较集中和销售主要集中在浙江地区及直销模式所致。

2

营业收入大幅下滑

产品价格逐年下降

 

营业收入是企业的主要经营成果，是企业取得利润的重要保障，是投资者考量的最为重要的因素之一。

 

令人堪忧的是，报告期内，芯能科技的营业收入连续下滑，创收能力几经考验。招股书显示，2015年-2017年，公司的营收分别为160,287.5万元、114,859.03万元和93,638.55万元（如下表），2017年较2016年下降了18.48%，较2015年下降了71.18%。

 

 

 

芯能科技对此称，公司加大自持分布式电站投资建设，从而减少了对外提供分布式光伏开发及服务的业务规模，从而导致分布式光伏开发及服务收入的下降；此外，受硅片市场行情波动因素以及公司硅片生产线金刚线技改等因素的影响，光伏产品的销量下降。

 

虽然营收下滑，但公司的净利却并未下滑，2017年公司的1.16亿元的净利较2015年的1.2亿元略有下降，但较2016年的7,760万元增加了49.98%。这得益于公司营业成本的下降，公司2017年营业成本较2016年下降了近2个亿，较2015年下降了6个多亿。

报告期内，公司的主营业务毛利率分别为16.82%、21.36%和23.87%，呈 逐年上升态势，但同行业毛利的均值分别为24.54%、25%和30%，公司低于同行3到7个点。
 

与毛利逐年攀升形成鲜明对比的是，公司的产品价格逐年下滑，2017年公司硅片产品的单价为4.19元，较2014年5.34元下降了27.45%。（以下是报告期内公司主要产品硅片的销售价格基本情况）

 

 

 

即便价格下调，公司的订单和预收却仍不理想，呈现下滑态势。

 

招股书显示，芯能科技前五客户中浙江正泰和日地太阳能采取提前下发采购订单，根据浙江正泰向公司下的采购订单，芯能科技在当年提供的硅片产品占其总需求的由2015年的36%锐减至2017年的8%；日地太阳能根据市场情况每月向公司下采购订单，芯能提供根据订单提供的硅片产品占其总需求由2015年的61%下降至2016年的31%，2017年终止了向公司采购。

 

预收款项是在企业销售交易成立以前，预先收取的部分货款。预收款项虽然是一种负债，但是在正常的情况下预收款项大幅增加说明企业经营活动以及竞争地位的提高，并表示企业下一财年可能实现更多的收益。反之，当预收款项大幅减少的时候，企业的经营活动和竞争地位减弱，企业下一财年收入、盈利可能大幅减少。

 

报告期内，芯能科技的预收款项逐年大幅减少。2015年、2016年和2017年公司的预收款项分别为1.44亿元、744.08万元和209.1万元。2017年仅有2015年的1.45%。

3

调控政策下

产能不足却逆势扩张

 

光伏是政策性的市场，浙江省则体现得更彻底。自2013年以来，浙江省出台的光伏补贴政策近50个，除了舟山，覆盖了所有地级市区，各地政府再给予配套补贴，如嘉兴地区给予约0.2元/度的补贴。

 

招股书显示，芯能科技收到的国家级补贴收入达2,977.91万元，省级补贴收入为714.45万元，市、县级补贴收入609.5万元，共计4,301.86万元，占2017年净利1.16亿元的36.96%，这也致使公司在2017年营收大幅下滑的情况下，净利却较2016年出现了较大幅度的增长。

 

但最近，国家和地方对光伏行业的补助政策踩了“急刹车”。

 

2018年6月1日，国家发改委、财政部、国家能源局三部委联合正式发文《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，政策表明，今年国内光伏电站建设规模、降低补贴强度等方面将施行新政策。

 

 

 

6月12日，国网浙江印发《关于分布式光伏发电有关事项的通知》。通知称，考虑到今年已并网项目规模较大，自2018年6月1日后并网的分布式项目，暂停垫付国家和省级补贴。

 

这无疑给处于业绩下滑的芯能科技当头一棒。

 

近年来，公司在面临业绩下滑的情况下，持续扩张。截止招股书发布日，公司设置了能发电子等47家子公司，其中，37家子公司成立于2016年4月至2018年1月间，截至2017年12月31日，所有子公司中，仅有5家子公司缴足注册资本，19家实现盈利，半数以上处于亏损或无实际经营的状态。

 

这些大部分成立于2007年的子公司集中分布在浙江、江苏、湖北和江西等光伏发电补贴政策力度较大的省市地区，为此，公司2017年收到的各种补贴收入共计4,301.86万元，较2016年的761.01万元增加了4.6倍，较2015年的38.8万元增加了100多倍。

 

公开资料显示，芯能科技此次募集资金4.25亿元主要用于浙江省海宁市100MWp分布式光伏发电项目、桐乡科联新能源30MWp分布式光伏发电项目和300MWp太阳能光伏电站运维服务项目。

 

不容乐观的是，公司的产能利用率偏低，并逐年下滑。2015年-2017年，公司硅片产能利用率分别以89.66%、89.28%和48.59%连年下滑， 2017年跌落50%以下，同时，2016年-2017年，公司组建产能利用率分别为87.55%，49.24%。

 

随着光伏装机快速攀升，补贴缺口持续扩大。据统计，截至2017年12月，可再生能源补贴缺口已达到1000亿元。

 

在随之而来的政策补助退跛的背景下，面对新增装机的大幅缩水，将令国内光伏制造业承受巨大压力，一位从事光伏行业多年的专业人士对《财经参考》表示，一旦光伏电站建设踩“急刹车”，银行为了降低风险而暂缓“光伏贷”，这会给大部分光伏企业带来巨大打击，而冲击资本市场直接融资不失为一种好办法，但面对IPO审核趋严和节奏放缓，能否及时从一级市场顺利融资变得不可预期。

 

基于此，无论是之前挂牌新三板还是即将转入主板，芯能科技算是比较幸运，但公司在业绩下滑，产能不足并逐年走低的情况下能否顺利投产和消化，则是值得投资者考虑的问题。

在线投稿   投稿信箱：e@ep18.cn 请赐稿件