中电远达:短期业绩增长动力强劲,中长期成长空间广阔

电力18讯：    环保运营和催化剂助推,净利润增长67.7%。公司2013年上半年营业收入11.69亿元,归属上市公司股东的净利润7625万元,同比增长67.7%;每股收益0.15元。环保运营业务和脱硝催化剂业务成为推动盈利增长的主要因素。环保运营和催化剂业务贡献业绩的90%。2013年脱硫特许经营业务受益于新项目并表,实现利润总额8624万元,同比增长19.5%;脱硝催化剂业务迎来销量、毛利率双提升,贡献利润总额6204万元,同比增长7.2倍。环保工程完成19套脱硫脱硝装置,但受累于激烈的市场竞争,毛利率下滑4.3个百分点,贡献利润总额1510万元,水务业务受制于新项目拓展不足和坏账提计,利润总额-580万元。

    脱硝、脱硫改造市场持续火爆,工程+催化剂订单有望持续超出预期。我们依然维持脱硫、脱硝改造高峰将持续、大气环保行业转入运营时代的判断,预计未来3年将有超过4.8亿千瓦的火电机组将迎来脱硝改造,同时不达标额脱硫机组改造需求正快速释放。截止2013年7月,公司公告新签脱硫脱硝合同订单16个,金额超过10亿元。考虑到大气政策趋于严厉将带动脱硫脱硝改造需求加速释放,我们预计公司工程改造、脱硝催化剂销售订单将持续超出预期,全年工程业务订单将超过25亿元。

    华丽转型,后续成长空间巨大。2011年以来,通过非环保业务剥离、脱硫脱硝运营资产置入、更换公司管理层、远达环保剩余股权注入等多举措,逐步将公司打造成为电力环保巨头。中电投旗下30万千瓦以上的火电装机超过5000万千瓦,我们保守估计集团内环保运营资产市场空间超过100亿元;即仅集团内市场空间达到公司现有规模的2.5倍以上。公司作为中电投旗下唯一的环保业务整合平台,未来可能向环保水务、节能改造、碳捕捉和核废料等业务拓展,打造成为国内领先的全业务环保巨头。

    评级:增持。我们预计公司2013-2015年EPS0.50、0.62、0.68元,对应2013-15年PE分别为39、32、29倍。我们看好公司在环保领域的中长期发展前景和成长空间,特别是公司在电厂环保综合服务和运营领域优势突出,成长性确定。我们认为公司估值略高于行业平均估值水平较为合理,维持公司“增持”评级。短期催化剂为脱硫脱硝改造市场爆发带来工程和催化剂业务订单有望持续超出市场预期。