九龙电力:订单持续超预期环保转型元年

电力18讯：    事件:
    公司公告控股子公司中电投远达环保工程有限公司分别与中电投所属相关企业签订工程EPC合同,合计3.68亿元。

    投资要点

    订单持续超预期,脱硝大年进一步验证。公司此次再次中标关联方的脱硝EPC大额订单符合了我们年初对“脱硝大年”的判断。而继6月分公告的3.81亿元脱硝EPC订单后,此次又再中标3.68亿元订单,无疑是彰显了集团对公司扶持的力度。而仅看本次的订单,我们认为对盈利的直接贡献不大,按照3%的净利率测算,贡献净利润1104万元。但值得关注的是,EPC是特许权经营的第一步,未来公司有望在做过的EPC项目中寻找优质项目以特许权经营的形式进入公司的运营业务,这部分的利润弹性将会大得多。

    公司将成脱硝电价上调的弹性标的。由于定增预案已经发布,考虑到此次注入后公司将拥有10.64GW的脱硝资产,而一旦脱硝电价上调,公司的弹性将会非常大。脱硝电价每上调1厘钱,贡献的净利润共4251万元(以15%的所得税率计算)。由于火电脱硝电价目前还无法覆盖大部分电厂的脱硝成本,因此我们认为后续上调脱硝电价的预期仍然很大。

    大气水务齐发力,后续成长值得期待。除了在大气领域的扩张,此次收购的鼎环保也将为公司在水务方面的扩张带来新的动力。鼎环保目前在手的的天津渤天化工的2.3万吨/日的中水回用项目也将有望为公司后续的业绩带来一定增厚。随着在火电厂水处理领域的规模化,以及生活及工业污水处理的项目扩张,公司在水务领域有望再造一个远达环保。

    财务与估值

    维持盈利预测及买入评级。考虑到订单执行尚有不确定性,我们仍维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.51、0.63、0.89元,年均复合增速39.37%,参照可比公司平均13年41倍,考虑到集团背景带来的项目资源,给予25%溢价,对应目标价26.13元,维持公司“买入”评级。

    风险提示:脱硝增长低于预期、价格下滑超预期、整合进度低于预期。