中电远达特许经营盈利超预期 脱硝电价弹性大

电力18讯：    事件:公司公布非公开发行A股预案补充版,明确了各项目的资产评估结果及盈利预期。本次增发募资总额(扣除发行费用后)为15.82亿元,发行底价为16.61元。

    投资要点

    脱硝项目盈利超预期,效率提升值得期待。公司中报披露此前特许经营业务的毛利率为20.32%,低于同行的40%以上水平。但此次增发的部分脱硝特许经营机组(贵溪三期2×600MW、景德镇2×600MW、新昌发电2×600MW以及平顶山2×1000MW)在2013年1-5月份实现收入6013.43万元,实现净利润1836.62万元,净利率高达30.54%,折合的年发电小时数约5000小时,盈利能力超我们此前预期。而随着环保业务成为核心,存量特许经营机组的效率提升和盈利超预期将有望持续。

    脱硝电价上调,特许经营机组锦上添花。此次定增预案测算的盈利仅考虑了脱硝电价0.8分/度电的水平,但近日发改委已将脱硝电价上调至1分/度电。考虑到此次注入后公司将拥有10.64GW的脱硝资产,而一旦脱硝电价上调,公司的弹性比较大。如果脱硝电价上调2厘钱,对应每年贡献的净利润共约8500万元(以15%的所得税率计算)。

    大气水务齐发力,后续成长值得期待。除了在大气领域的扩张,此次收购的鼎环保也将为公司在水务方面的扩张带来新的动力。鼎环保目前在手的的天津渤天化工的2.3万吨/日的中水回用项目也将为公司后续的业绩带来一定增厚。随着在火电厂水处理领域的规模化,以及生活及工业污水处理的项目扩张,公司在水务领域有望再造一个远达环保。

    财务与估值

    维持盈利预测及买入评级。考虑增发事宜及定增价格尚有不确定性,我们仍维持公司盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益0.51、0.63、0.89元,年均复合增速39.37%,参照可比公司平均13年45倍,考虑到集团背景可能带来的项目资源,给予25%溢价,对应目标价28.69元,维持公司“买入”评级。

    风险提示:脱硝增长低于预期、价格下滑超预期、整合进度低于预期。