九龙电力:业绩符合预期,充分享受脱硝增长

电力18讯：    公司发布2013年半年报,公司上半年实现营业收入11.69亿元,同比下降40.92%,实现归属于上市公司股东的净利润7624.62万元,同比增长67.7%,基本每股收益0.15元。

    营收减少系非环保资产剥离所致。报告期内,公司资产重组涉及的资产已全部完成交割,重庆九龙电力股份有限公司九龙发电分公司、重庆白鹤电力有限责任公司、重庆九龙电力燃料有限责任公司、重庆中电自能科技有限公司等非环保资产的收入不再纳入合并范围,致使公司上半年营业收入同比减少8.10亿元,同比下降40.92%。

    催化剂爆发,水务亏损。报告期内,公司催化剂销售8110m3,远超去年同期的2874m3,同比增长182.19%,实现利润6204万元,同比增长717.39%,毛利率同比增加9.59%至40.5%。水务业务受到新项目开拓不足及计提坏账准备影响,亏损580万元。我们认为,随着2014年7月1日火电减排“大限”的临近,下半年公司催化剂销售仍将维持火爆的局面,而非公开增发的实施也将拟补公司目前在水务领域竞争优势不突出、业务规模较小的劣势。

    大股东“给力”,脱硝EPC签单不断。依托与大股东中电投股权关系的“护城河”,截至7月30日,公司共签下集团内发电厂13个脱硝EPC订单和3个脱硫EPC订单,合计订单金额达到14.6亿元,达到去年全年脱硫、脱硝工程项目订单金额的70%以上。公司半年报显示,报告期内公司环保工程业务实现利润1510万元,同比增长67.59%。我们认为,火电脱硝建设市场正在呈现加速的态势,公司下半年脱硝工程有望保持高密度签单。

    非公开增发收购运营资产,保障长期增长。公司发布非公开发行预案,拟以不低于16.69元/股的价格非公开发行不超过1亿股,用途:1.收购平顶山发电分公司2×1,000MW机组等六个脱硫或脱硝资产项目及对上述项目中在建项目的后续投入;2.投资建设习水二郎电厂一期2×660MW机组和乌苏热电分公司2×300MW机组脱硫或脱硝特许经营项目;3.收购鼎环保80%股权项目;4.对控股子公司远达工程进行增资项目。本次公司将通过增发增加1004万千瓦的脱硝运营资产和264万千瓦脱硫运营资产,与公司原有1420万千瓦运营资产相比接近翻倍,而运营资产的增加有助于公司抗风险能力的提高和长期业绩的增长。

    内部整合+外部收购,未来多领域开花。公司拟收购旗下远达工程26.23%股权,收购后持股达到92.67%。同时拟收购远达环保及其他股东所属的远达催化剂、中电节能、远达水务3家企业100%股权。内部股权的整合将优化公司的组织结构和管控模式,对于明确各环保板块的发展方向和提升盈利能力十分有利。另外,公司还计划通过非公开增发收购鼎环保80%股权,目标是天津滨海新区乃至华北地区的污水处理市场。当前公司业务结构仍以大气污染治理为主,水务和节能还处于启动布局阶段,随着未来公司非公开增发的实施,我们预计公司将在大气治理、水污染治理、节能等领域协同发展,业绩有望多点开花。

    盈利预测及投资建议。预计公司2013-2015年EPS分别为0.48元、0.68元、0.89元,当前股价对应PE分别为41倍、29倍、22倍,考虑到脱硝市场存在超预期可能以及大股东中电投承诺将公司打造为集团内环保产业发展唯一平台,未来有继续向上市公司注入优质环保资产的可能,我们给予公司“增持”的投资评级。