九龙电力：脱硝电价补贴上调提升公司业绩弹性

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　　事件:

　　九龙电力(20.09, 0.29, 1.46%)发布非公开发行A股预案(补充版):公司发布发行预案公告，向不超过10名特定对象非公开发行的方式发行9，818.34万股，具体发行对象范围为产业投资者、证券投资基金管理公司、证券公司等机构投资者，发行底价人民币16.61元，募集资金总额不超过163，082.62万元，扣除发行费用后总额不超过158，182.62万元。

　　点评:

　　1、募集资金投向扩大公司脱硝资产规模:本次募集资金中，6.03亿元将用于收购平顶山发电分公司2×1，000MW机组等六个共计810万千瓦脱硝或脱硫资产项目，2.73亿元用于对上述项目中在建项目的后续投入，5.15亿元用于投资建设习水二郎电厂一期2×660MW机组和乌苏热电分公司2×300MW机组脱硫或脱硝特许经营项目。本次收购以脱硝资产为主，收购完成后公司脱硝资产规模大幅扩张。

　　2、近期脱硝电价补贴上调提升公司业绩弹性:经审计，收购的810万千瓦脱硝脱硫资产按照0.008元/千瓦时脱硝电价补贴计算，2013年1-5月份实现净利润1836.6万元。近日，国家发展改革委发出通知，决定在保持现有销售电价总水平不变的情况下，适当提高脱硝电价标准，将燃煤发电企业脱硝电价补偿标准由每千瓦时0.8分钱提高到1分钱，公司脱硝资产规模较大，优先受益于脱硝电价补贴上调，享受规模扩张与价格提升的双重利好，业绩弹性加大。

　　3、中报业绩符合预期，脱硝业务爆发增长:报告期内，公司实现营业收入11.7亿元，同比增长-40.9%，归属于母公司净利润公司7624.6万元，同比增长67.7%。受益于脱硝技改市场增长，新开工项目15个，完成脱硫、脱硝装置168小时试运19套，新开工、在建项目数量均创历史最高水平，实现利润总额1510万元，同比增加67.59%。催化剂销售业务，一方面受国家环保部“现有燃煤电厂应于2014年上半年全面完成脱硝改造”的政策影响，公司催化剂出现量价齐升，催化剂销售8110m3，实现利润总额6204万元，同比增加717.39%。

　　4、积极布局水务市场，着力中长期成长:本次增发募集资金2，420.67万元用于收购鼎环保80%的股权，公司在建天津渤天化工有限责任公司2.3万t/d中水回用特许经营项目，同时积极拓展其他污水处理业务。

　　5、盈利预测与投资评级:截至2012年底，已投运火电厂烟气脱硝机组总容量超过2.3亿千瓦，占全国现役火电机组容量的28%，其中已签订火电厂烟气脱硝特许经营合同的机组容量750万千瓦，其中已投运机组容量570万千瓦。火电厂烟气治理特许经营产业拥有巨大发展空间。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的通知》提出，“十二五”期间，再生水利用设施建设投资304亿元，新建污水再生利用设施规模2，675万立方米/日。到2015年，城镇污水处理设施再生水利用率达到15%以上。可以预见，在未来的几年间，再生水将成为重点发展的水务市场之一，行业发展前景广阔。另外，公司是中电投旗下唯一环保平台，看好公司优良的大股东背景及技术、市场、资金方面的竞争优势，根据项目建设进度，预计预测13-14年EPS0.42元、0.55元，对应PE43倍、33倍，维持买入评级。

　　风险提示：项目进度低于预期，项目电量低于预期