北京科锐：业绩增长符合预期

电力18讯：    
　　上半年净利润增长38.86%，基本符合预期：公司上半年实现营业收入4.7亿元，同比增长54%，实现净利润3157万元，同比增长38.86%。由于去年结余订单较多，公司上半年的营业收入增速较快，同时公司较好的控制了期间费用，销售费用的收入占比下降了4%，但是公司的毛利率下滑明显，因此净利润的增长低于收入的增长。

　　上半年新签合同6.28亿元，增速下滑：公司2011年上半年、下半年和2012年上半年新签订单分别为4.75亿元、8.25亿元和6.28亿元，同比增长90%、62%和32%。虽然国内仍然在加大配网建设的投资，但是随着公司的订单规模越来越大，增速呈现逐渐放缓趋势。

　　毛利率同比下降5.25%：上半年公司的毛利率下滑比较明显，主要原因是电网公司的招标价格下滑较快，行业竞争加剧的原因。另外公司的低毛利率产品柱上开关和箱变增长较快，高毛利率的故障指示器呈现负增长，使得产品的收入结构发生了变化，拉低了整体的毛利率。

　　对应农网投资的产品增速较快：近两年两大电网公司加大了农网建设的投入，公司的柱上开关产品受益较为明显，增速较快。上半年柱上开关的收入增长459%，但是毛利率下降5%，仅为14.6%。

　　受益非晶合金变压器推广的影响，箱变产品增长较快：上半年箱变产品收入增长71%，超过收入增速，主要受益于农网投资的增加和非晶合金变压器的推广。毛利率增长了7.86%，主要是由于去年上半年箱变毛利率过低。其他配网产品增速放缓：除了农网产品和非晶合金变压器增长较快以外，公司的城市配网产品和智能电网产品增速均有放缓，其中环网柜同比增长20.78%、永磁开关设备增长17.82%、故障定位产品增长-27.43%。可以看到公司受到上半年配网自动化推进较慢的影响较为明显。

　　公司评级与盈利预测：预测公司2012-2014年EPS为0.56元、0.69元和0.79元。维持‚增持-A?投资评级，目标价14元，对应2012年25倍市盈率。

　　风险提示：1.收入推迟的风险；2.毛利率继续下降的风险