聚焦丨中国核电半年报点评： 财务指标稳健增长 海外推进顺利中长期具备盈利增量

        近日，中国核能电力股份有限公司（以下简称“中国核电”，股票代码601985）发布 2018 年中报，报告期内公司实现营业收入179.26 亿元，同比增加 9.75%，营收增长平稳。净利润方面也保持涨势，但受到增值税返还短期降低的影响，增幅放缓，未来新机组投入运营，增值税返还量将继续回升，将带动利润回调。 

        此外，中外合作项目不断扩大、AP1000和华龙一号示范项目相继接近投运、在建及新开工项目预期贡献收入和利润增长，加之市场和研究机构纷纷预期核电项目或将松绑，看多核电市场未来中长期走势，中国核电的2018年半年报透露出筑稳上行的趋势。 

财务指标稳健增长 受增值税影响利润短降长升 

        同比增长9.75%的营业收入，体现出中国核电在全球核电的“寒冬”里依然走得很稳健。投资界较为关注其净利润增速下滑的情况，净利润增速大幅低于营收增速，主要是增值税返还退坡以及福清核电电价下调影响。 

        根据半年报数据，归母净利润 25.79 亿元，同比增加 0.69%；扣非后归母净利润 25.73 亿元，同比增加 1.62%；公司2018 年上半年毛利率为 43.90%，同比上升 2.45pct，但净利率为 26.09%，同比下滑1.56pct。 

        公司2018上半年列入其他收益科目的增值税返还为7.4亿元，去年同期为12.6亿元。少收的5亿多元主要源于行业增值税退税政策的安排，退税比率逐年递减。2008年，财政部和国家税务总局联合下发了《关于核电行业税收政策有关问题的通知》，其中规定，核力发电企业生产销售电力产品，自核电机组正式商业投产次月起15个年度内，统一实行增值税先征后退政策，返还比例分三个阶段逐级递减。具体返还比例为：自正式商业投产次月起5个年度内，返还比例为已入库税款的75%；第6至第10个年度内，返还比例为已入库税款的70%；第11至第15个年度内，返还比例为已入库税款的55%；满15个年度后，不再实行增值税先征后退政策。目前，中国核电旗下秦山核电站二期1号机组和三期1、2号机组在今年进入第15年运行期，增值税政策性返还退坡效应开始对收益和净利润产生影响。 

        但增值税退坡的影响不会持续太久，在建项目投入运营及其他合作项目的开展，很快将为其注入新的赢利能力。 

造船出海耀眼 华龙走出去实现战略战术多赢 

        2015年5月7日，华龙一号全球首堆工程正式落地福清核电5号机组；同年8月，华龙一号首个海外项目落地巴基斯坦。中国核电和中国中原对外工程有限公司、中国核电工程有限公司共同造船出海，在巴基斯坦卡拉奇核电站K2/K3机组项目上打造了中国核电名片，同时也给资本市场注入更多市场想象。华龙一号的标杆能够持续成功，不仅可以为中国核电提供更多增长源动力，也给国家自主核电技术和核电产业带来希望。 

        目前项目整体已经进入机组的部分调试和试运行阶段，其中试运行管理工作全部由中国核电负责，另外包括试验调试项目约600项工作。超过亿级的合同规模，今年就能给直接带来可观的收益。 

        从项目本身来看，作为首个以中国核电名义对外提供的大型技术服务项目，有利于企业提高项目管理和经营管控水平，提升对外技术服务品牌形象，形成国际产业界的影响力。 

        核工业属于技术、资金、劳动密集型产业，核电设备又是高端装备，被誉为“能源工业的王冠”。核电“走出去”不仅要赢得目标国对我们技术水平的信任，还要建立新时代“中国制造”的品牌声誉，改变过去由中国小商品所代表的低水平、低质量的产品形象，“对标德国、日本等国家产品的品牌声誉，让‘华龙一号’成为高技术、高标准、高经济带动性的新时代‘中国制造’的国家名片。” 

        有前期恰希玛4台核电机组建设经验，卡拉奇核电站K2/K3机组项目更大意义在于既满足了巴方新能源缺口需求，又成功输出华龙一号这张国产名片，沉淀下来的则是中国核电走出去的多赢模式。全球正在从核电冷淡期回暖，中巴合作项目作为海外市场耀眼明星，筑稳了技术基础，为今后市场驱动、资本助推保障了前提。 

在建及开工带来成长性预期 对外合作推进顺利 

        中国核电目前有7台在建机组，总功率为8.2GW。与此同时，田湾3号机组、福清4号机组分别于2018年2月、2017年9月投产，田湾3号成为福岛事故后首个开工并按期投产的核电机组。旗下在建机组三门1号、田湾4号有望年内投产，其中三门1号是备受业界关注的AP1000全球首堆示范工程，今年4月完成装料，6月30日并网成功，8 月 14 日首次达到 100%满功率运行，8 月 17 日，三门 2 号机组也首次达到临界状态，在业内影响力巨大，视为核电凛冬吹出的第一缕春风。如果以每年2台机组投入运行的增长速率估算，年均增加装机2.2GW，直接推动营收稳定增长，并强力拉动净利润曲线回升。 

        同时有望受益于核电审批的松绑，新项目入列又能够重新增强其利润转化率，根据川财证券分析若按计划投产,中国核电未来三年装机容量复合增速将达15%。三门、海阳、台山核电陆续实现装料和并网，第三代核电技术即将获得验证，若新项目审批重启，公司有望新开工6-8台机组带来新鲜造血功能。 

        宏观动作方面，《2018年能源工作指导意见》提出年内争取开工6-8台核电机组，提振核电行业信心的同时，也释放出国家继续支持核电发展的信号。2018年上半年，中俄正式签署了《田湾核电站7/8号机组框架合同》和《徐大堡核电站框架合同》，合同总金额超200亿人民币，项目总造价超千亿人民币。签约除了外交、经济方面的意义之外，中俄携手为核电发展打上一剂强心剂。 

        从需求端来看，2018年上半年，全社会用电量同比增长9.4%，增速明显高于同期GDP增速。当下全社会用电量增长最大增量源并不是传统的第二产业，而是第三产业和居民用电端，考虑消费升级和消费级电器扩容趋势，该增量或具有持续性。核电作为高效、清洁的新能源模式，未来仍然有巨大增长潜力。