从宁德时代看行业机会

 “独角兽”受益上市绿色通道，宁德时代 4 月 4 日上会有望创 A 股市场 IPO 新速度。近日，科技部发布了《2017 年中国独角兽企业发展报告》，宁德时代以 200 亿美元的估值位列第六位。受益监管层对“独角兽”企业上市开辟绿色通道， 3 月 31 日证监会公告 18 年 4 月第一周有 7 家企业首发上会，其中宁德时“榜上有名”，如果顺利过会，宁德时代将成为继富士康和药明康德后，第三家在 A 股上市的新经济企业。

1、龙头企业上市标杆效应，动力电池企业市值重估。根据高工锂电统计数据， 2017 年我国动力电池十大厂商销量占比为 80.1%，较去年 78.3%，行业集中度进 一步提升。而宁德时代市场份额由 2016 年的 23%提升至 27%，龙头地位巩固。随 着宁德时代的上市，我们预计开板后会有 2500-3000 亿的市值，绝对龙头的标杆 效应明显，将对整个动力电池市场进行估值重估。

2、客户集中度降低，乘用车客户占比有望提升。2014-2017 年宁德时代的客户 集中度分别为 91.91%、82.62%、79.49%和 51.90%，客户集中度呈现逐年降低的 趋势，客户群体也由集中客车客户发展为客车、乘用车、专用车和动力电池 PACK 等多群体，来自于客车客户的收入占比逐年降低。我们判断随着新能源乘用车市场的持续增长，公司乘用车客户吉利汽车、间接乘用车客户北京普莱德、以及新 进的乘用车大客户奔驰、大众占比将有明显提升。

3、研发费用占比高，布局高端锂电材料企业受益。从研发费用占营业收入的比 重看，2017 年上半年宁德时代的研发费占比达到 10.96%，高于行业平均水平进 一倍水平，持续较大的研发投入也保障宁德时代的技术领先地位。

4、动力电池系统价格下降显著，正极材料因钴锂供需失衡价格上涨。受新能源 汽车补贴影响以及行业发展需要，2017 年宁德时代动力电池系统销售均价为 1.41 元/Wh，同比下降 31.59%，但由于锂、钴金属价格上涨，正极材料价格反而 较 16 年提升 12.71%。2017 年，宁德时代正极材料成本占比达到 55.06%，同比 增长 8.37 个百分点。以二季度看，正极材料价格仍处于高位。虽后续产能有所 释放，但从全球新能源汽车发展趋势看，我们判断，随着嘉能可年中新增钴资源 产能释放，钴价进入缓慢下降通道。锂资源板块，国内受限于盐湖提锂成本控制 以及技术提升难的限制，近期尚未看到大批量盐湖提锂产能释放，锂价的波动受 需求端的影响，我们认为，随着今年二季度新能源汽车抢装结束，新能源汽车三 季度产销量环比有一定幅度下降，加上厂商去库存的影响，总体看，二季度锂价 格前高后底，四五月份，锂价格有望持续向上，6 月进入下降通道。长期看好对 上游布局的锂电正极材料企业，降低毛利率水平受行业的影响。

5、宁德时代负极材料采购价格上涨，关注高端人造石墨的布局。2017 年由于石墨市场供需出现变化，动力电池性能提升，对石墨的要求提高，高端市场出现 供应紧张的情况，宁德时代的石墨采购价格较 16 年上涨 8.50%，建议关注在高 端人造石墨以及硅碳负极布局的负极材料厂商。