华能国际：发电量大增 盈利维持较高水平

电力18讯：    
　　华能国际公布2013年三季报显示，1-9月公司实现营业收入992.38亿元，同比下降0.88%，实现归属于母公司净利润91.87亿元，同比上涨119.01%；实现归属母公司扣除非经常性损益净利润99.64亿元，同比增长141.52%；实现基本每股收益0.65元，同比增长116.67%。三季报业绩增长略低于市场预期。

　　点评：

　　受益迎峰度夏期持续高温带动用电需求，三季度发电量大增近15%。前三季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量2339.53亿千瓦时，同比增加4.6%，结束负增长。其中，三季度发电量大幅增长14.94%，主要原因是在迎峰度夏期间，全国大部分地区持续高温，从而带动用电需求不断攀升，公司的发电量和售电量的提升，使得前三季度营收下降幅度大幅收窄。

　　燃料成本下降提升盈利水平，资产减值损失计提较大影响利润增长。1-9月毛利率24.04%，较上半年环比继续上升1个百分点；净利润率11.24%，环比略有提升。毛利率的提升主要原因仍然是燃料成本的下降，环渤海动力煤价格同比平均下跌15%左右，三季度下跌8-12%，使得公司前三季度年营业成本下降10.79%。10月份动力煤价格略有反弹，预计反弹空间有限。净利润率提升缓慢受资产减值计提6.48亿元(同比增长966.7%)影响，拖累利润增长。在电价下调和电煤反弹两头挤压压下，四季度利润增速预计将有较大放缓。费用控制较好，资本结构不断优化。1-9月公司的财务费用比例再次下降0.2个百分点至5.7%，同比下降15.97%，其他费用均控制较好，有利于利润的提升。另外，公司短、长期借款分别下降9.55%和17.05%，下降较快。使得公司资产负债率环比进一步降低2个百分点至71.75%，资本结构不断优化。电价下调近3%，对2014年业绩影响有限。公司此次下属电厂机组上网电价加权平均下调1.26分，下调比例2.8%(不含除尘电价)。按此比例我们估算对2014年EPS影响约0.165元，影响比例约20%。此外，煤电联动带来的电价调整暂不做估算。

　　我们修正对公司2013-2014年的盈利预测，初步预计2013-2014年基本每股收益0.81元和0.62元，对应PE分别为7.3倍和9.4倍，公司估值水平较行业平均水平依然较低，面临估值修复机会。维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。煤电联动政策致电价下调超预期，燃煤价格大幅反弹。