核电机组规模七年将扩张三倍 龙头公司分享千亿订单

电力18讯：    核电机组规模七年将扩张三倍

　　未来七年，我国核电机组投运规模将扩张三倍，2020年前后核电发展将达到高峰期，将可能以每年10台机组的速度增长，年新增订单达千亿，而目前的运行机组为17台。这是昨日开幕的2013中国国际核电装备展上传出消息。

　　自去年10月核电开闸以来，国内核电项目建设逐步提速。在9月2日开幕的2013中国国际核电装备展览会暨核电可持续发展高峰论坛上，国家核电技术公司设备部副主任简靖文表示：根据国家核发展规划定下的2030年核电装机容量要求，需要近200台机组。他预计，“十二五”期间每年新批复4至6台核电，“十三五”期间可增至每年6-8台，2020年后每年稳步新增10台。中国工程院院士叶奇臻也认为，核电发展将大幅提速，预计到2020年我国核电投产运行机组将达约6000万千瓦，是目前17台机组1500万千瓦容量的四倍。

　　从具体技术路线来看，发展三代技术已成为国际国内核电建设的主流，目前世界上在建的压水堆三代核电主要有AP1000和ERP两种。其中，AP1000及其改良机型主要有两种技术路线，国家核电主导的CAP1400和中核、中广核为代表的ACPR1000。在引进国外技术的基础上，两者的国产化率都大幅提升，如中广核位于阳江的机组国产化率最高可达85％，预计年底完成研发，明年初投建。

　　此外，简靖文介绍，正在建设的AP1000项目中，位于海阳的机组国产化率已达70％，其蒸汽发生器、屏蔽电机主泵、反应堆压力容器、堆内构件驱动机构等设备正在研制生产，预计今年年底或明年年初可交货。目前已经实现供货的有稳压器、安注箱、一体化堆顶组件、环吊等。

　　他同时透露，获得AP1000及自主化CAP1400项目招标的上市公司有一重、二重、东方电气和上海电气。以东方电气中标的蒸汽发生器为例，一个电站两台机组就约达8亿元，公司整体中标额约20亿元。他表示，国家重大示范工程CAP1400的最新一批招标结果将在10月公布。“一个核电项目投资200亿，其中50％是装备投资，目前国内能做的龙头公司就是这么几家。”他说。

　　东方电气：生产回归稳态 推荐评级

　　2013-08-29 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：乔敏 张海

　　[摘要]

　　投资要点事项：公司发布2013年半年报，业绩基本符合预期。报告期间实现营业为收入为205亿元，同比增加2.28％；归属上市公司股东净利润为11.9亿元，同比减少4.65％；二季度营业收入121亿元，环比增加45.22%；归属上市公司股东净利润为人民币7.1亿元，环比增加50.03%。

　　平安观点：

　　环比改善明显，排产量回归稳态，预计全年规划产量可完成上半年完成产量1771万千瓦，二季度完成1202万千瓦，环比增加111.52%；一季度排产低于预期，是年内最低点，二季度排产量回升，加上一季度存货消纳，上半年基本完成全年规划产量的一半，全年产量有望略高于年初规划产量。

　　在订单没有显著增长前提下，预计下半年排产不会激进，环比增幅会回落。

　　收入略增，清洁能源补偿煤电，订单略降，海外依然承压上半年新增订单202亿，同比下降8%；海外订单持续低位徘徊，多数来自于前期项目，海外主要市场印度的电力建设需求低迷，短期也没有相当体量的市场能够补上订单缺口。分业务生产情况反映了国内能源结构调整的趋势，清洁能源包括核电、气电、水电和风电均有不同幅度增长，一定程度弥补煤电下滑；预计全年煤电排产依然谨慎，清洁能源占比将提升。

　　毛利率下降，由前期订单价格下降导致综合毛利率为18.05%，同比下降1.3个百分点。从2011年开始，新增发电设备需求回落，设备订单价格下降，现在排产产品反映了前期接单价格的下降，主要产品包括燃机、风电、煤电等毛利率不同幅度下降。

　　投资建议维持2013、2014年收入预测397、435亿元，EPS预测为1.12、1.18元，对应估值日股价动态PE分别为10.3、9.8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示1、下游电厂新增投资积极性不足，项目进度可能滞后，影响收款进度。

　　2、国内发电小时数持续低迷，将影响新增发电设备投资。

　　上海电气：下半年同比改善可期

　　2013-09-02 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：石冉

　　[摘要]

　　上海电气上半年实现净利润150亿元，同比下降22%。虽然业绩表现不佳，但是我们预计下半年公司将实现环比改善，保持全年盈利预测不变。

　　高效清洁能源板块销售下降是导致净利润下滑的主要原因。1）重工业务亏损额有所减少。重工业务去年四季度10亿元的损失导致公司第四季度损失约1.81亿元。由于上半年行业需求继续疲软，重工业务仍旧处于亏损状态，但是相比去年四季度实现减损。重工亏损拖累高效清洁能源业务运营毛利率由8.9%下滑至6.5%。2）火电设备销售也有所下降，东方电气和哈尔滨电气亦是如此，，但是我们认为上海电气相对表现更佳。

　　新订单受益低基数实现大幅改善。我们预计上半年新订单约为250亿元，多于去年同期110亿元的2倍以上。国内外火电设备新订单约为125亿元，占到总订单的50%以上。公司在超临界火电厂方面拥有技术优势，并擅长通过提供融资带来海外订单。

　　发展趋势预计下半年利润环比持平，同比大幅改善。宏观经济下半年将小幅改善，可能有助于重工业务进一步减损。我们预计2013年全年小幅增长。但这不是触底，而是2014年进一步下滑前的暂缓，因为新订单仍然远低于当前销售水平。

　　上海电气A股上周受上海自贸区概念影响获投机投资，但是H股并未受此影响。预计公司将长期受益，因为其核制造基地恰恰位于自贸区。但是我们预计短期盈利影响有限。

　　盈利预测调整我们维持盈利预测调整不变。

　　估值与建议我们维持全年盈利预测，预计2013/14年EPS为0.22元/0.22元。

　　浙富股份：核电年内将有实质进展 增持评级

　　2013-07-05 类别：公司研究 机构：湘财证券 研究员：徐海波

　　[摘要]

　　水电海外策略已见收获公司是传统的水电设备制造商，在近年来国内水电市场招标不景气的情况下，公司着力推进海外市场的开拓，在海外市场屡有斩获。2012年，公司全年获得的6亿元订单当中，仅公告的3个订单就都来自海外，总计2.74亿元左右，占全年订单的约46%。

　　2013年上半年，国内水电设备市场仍未有明显起色。根据我们此前对国内市场的判断，2013年上半年，随着连年的核准和水电投资高峰，有可能出现设备招标的回暖，但实际情况并不如我们预料，2012年全年发改委核准量约1700多万千瓦，少于年初预计的2000万千瓦，而随着能源局的改革和高层变动，2013年能完成多少核准量上不确定，核准与设备招标错配的情况在2013年仍将继续存在。

　　从我们调研的情况看，公司上半年预计获得3亿元左右的订单，其中有超过2亿元订单来自海外，分别来自越南和喀麦隆。且随着公司常年对海外项目的跟踪跟进，以及公司在机型扩充上再引进混流机的举措，我们预计2013年海外获取订单将实现快速增长，预计全年公司有望取得总订单10亿元以上的水平，其中大部分来自海外。总体订单这一回暖的预期，将对公司估值有一定支撑作用。

　　核电年内将现实质性进展公司通过定向增发募资，实现对四川华都公司的控股。在华都公司于5月份拿到民用核安全设备制造许可证之后，公司离核电业务真正有所贡献越来越近。从目前情况看，华都公司凭借所具有的核动力院自主控制棒驱动机构技术，已经参与到实际项目的招标当中。共4套潜在订单中，乐观预计，公司可斩获2套。不同机型在控制棒驱动机构设计和制造商区别不大，百万千瓦级控制棒驱动机构单套预计在1.5-2亿元左右，中标结果年内将出台，公司若有斩获，将成为公司核电第一单。

　　估值与投资建议维持公司“增持”评级。公司水电业务在经历2012年的低点之后，2013年在收入和订单方面均有较大概率反弹。按照我们对核电控制棒驱动机构产品的了解，年内获得订单，交付至少要到2015年下半年。我们调整此前的盈利预测，2013-2015年EPS分别为0.25、0.28、0.32元。由于公司在海外布局积极，若获得大单将对公司产生积极影响，且核电有实质性进展后，也有利于提升公司估值水平。因此仍维持公司“增持”评级，建议密切关注公司订单变化。

　　久立特材：核电管的突破 增持评级

　　2013-07-30 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：衡昆

　　[摘要]

　　■公司上半年业绩符合预期：营业收入13.8亿元，同比增长7%；归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长38%；EPS为0.33元。公司预计2013年1-9月净利润为1.62-1.87亿元，增速为30%-50%。

　　三季度业绩进一步抬升，环比增速为4%-46%。

　　■公司在2011年增长53%、2012年增长38%的背景下，今年上半年仍保持38%的高增长的主要原因是高端产品的持续放量：（1）无缝管销量增长28%，增量主要来源于高端产品：如核电站用核一、二级管、国际热核聚变项目用PF/TF导体铠甲、核电蒸汽发生器用800合金U形传热管以及镍基合金管，尤其镍基油井管增长明显，上半年实现净利润2726万元，超过去年全年；（2）焊接管毛利率提升6.5%，主要是源于产品结构的优化：如LNG用不锈钢管道、天然气净化处理用双相不锈钢管道、大口径超长厚壁管等高端产品占比的提升。

　　■我们认为未来的主要增长点是（1）公司LNG输送管即将于9月投产，竞争对手主要是德国公司，由于目前LNG接收站建设速度明显加快，且公司LNG管技术实力强劲，我们预测公司在LNG管领域订单量的突破有望超预期，预测完全达产后贡献的净利润有望达到1.2亿元；（2）我们认为山东石岛湾核电站启动在即，由于CAP1400机组是国产化机组，倾向于采购国产化设备，而国内仅有宝钢和久立特材通过了690管的认证，公司有可能实现690管的突破。

　　■投资建议：考虑到下游景气度的提升、且公司可能实现LNG管和核电管的超预期突破，我们上调盈利预测，预计2013年-2015年EPS分别为0.7、0.97、1.15元，对应PE分别为27、20、17倍；维持增持-A的投资评级，目标价为22.75元。

　　■风险提示：新产品市场开拓低于预期、小非减持风险

　　大唐发电：核电长期存潜力 增持评级

　　2013-07-11 类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：程鹏

　　[摘要]

　　煤制气项目有望受益气价上调。国家发改委于6月底发布调整天然气价格的通知，将天然气定价由出厂环节调整为门站环节，实行门站最高上限价格管理，其中北京和辽宁增量气的最高门站价格分别是3.14元/立方米和3.12元/立方米。公司拥有克旗与阜新两个产能为40亿立方米/年的煤制气项目，目前均未投产，预计2015年前逐步投产，有望适用增量气价格。假定最终项目含税气价定为2.5元/立方米，我们测算克旗、阜新全部投产并满负荷生产条件下，可分别实现净利润37.23亿元和29.16亿元，归属公司净利润45.23亿元，推动公司净利润在2012年基础上翻一番。

　　核电项目长期存潜力。公司参股的宁德核电1号机组于2013年4月18日正式转入商业运行，一期2、3、4号机组将在未来三年陆续投产商运。我们测算每台百万千瓦机组将每年为公司贡献投资收益1.5亿元。公司积极布局核电项目，参股的徐大堡核电项目一期工程于今年获得路条，此外公司主导或参与开发的多个核电厂址列入了《核电中长期发展规划》。核电项目盈利稳定，但审批和建设周期较长，有望在煤制气项目产能充分释放后，成为公司业绩新的增长点。

　　煤价下行推升公司2013年业绩。受宏观经济走弱，电力需求低迷的影响，2013年上半年，公司累计完成发电量同比减少约2.08%。同时全国煤炭价格继续缓慢下滑，煤价下行将成为推升公司2013年业绩的主要动力。我们保守估计公司2013年煤价将同比下降5%左右，预计增厚公司2013年EPS0.06元。

　　评级：增持。公司2013年利润提升预计主要来源于煤价下行，2014年起，煤制气项目显著助推公司业绩，预计公司净利润实现三年翻一番，之后核电项目有望成为新的业绩增长点。我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.34元、0.44元和0.58元，采用DCF方法和相对估值法分别对克旗、阜新煤制气资产和电力及其他资产进行了评估，公司合理价值为每股6.01元，对应2013年动态PE17.45倍。考虑到产能利用率及气价的不确定性，给予公司2013年15-18倍动态PE，合理价格区间5.2-6.2元，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：煤制气项目投产晚于预期或价格低于预期；多伦煤化工项目产能释放与化工品价格波动影响公司业绩；煤价波动影响火电盈利。