九龙电力：业绩预增符合预期环保发力元年

电力18讯：    事件:

    公司公告上半年实现归属上市公司股东净利润将比去年同期上升67%左右,其中,去年归属母公司净利润为4546.69万元。

    投资要点

    业绩预增系催化剂业务超预期。随着今年脱硝改造的持续加速,对于脱硝催化剂的需求也呈现爆发式增长,由于初装的催化剂相当于运营期的3倍左右,因此今年对于脱硝催化剂而言是供不应求的,而去年上半年催化剂销售仅2874立方米,因此我们预计今年销量上也有较大增长。另外,从我们走访了解的情况来看,今年上半年脱硝催化剂价格(含税)已经超过4万元/立方米,且是先缴预付款再提货的模式。而去年上半年脱硝催化剂价格(含税)在3.4万元/立方米左右。假设原材料价格稳定,每立方的毛利同比增长了5000元左右,因此即使不考虑量的增长,价格上涨也已经带来了1500万元的毛利。

    公司将成脱硝电价上调的弹性标的。考虑到此次注入后公司将拥有10.64GW的脱硝资产,而一旦脱硝电价上调,公司的弹性将会非常大。脱硝电价每上调1厘钱,贡献的净利润将达4251万元(以15%的所得税率计算)。由于火电脱硝电价目前还无法覆盖大部分电厂的脱硝成本,因此我们认为后续上调脱硝电价的预期仍然很大。

    大气水务齐发力,后续成长值得期待。除了在大气领域的扩张,此次收购的鼎环保也将为公司在水务方面的扩张带来新的动力。鼎环保目前在手的的天津渤天化工的2.3万吨/日的中水回用项目也将为公司后续的业绩带来一定增厚。随着在火电厂水处理领域的规模化,以及生活及工业污水处理的项目扩张,公司在水务领域有望再造一个远达环保。

    财务与估值

    维持盈利预测及买入评级。我们仍维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.51、0.63、0.89元,年均复合增速39.37%,参照可比公司平均13年38倍估值,考虑到集团背景带来的项目资源,给予25%溢价,对应目标价24.23元,维持公司“买入”评级。

    风险提示:脱硝增长低于预期、价格下滑超预期、整合进度低于预期。