国泰君安：维持电力行业跑赢大市评级

电力18讯：    事件描述：昨日(5月21日)电力板块出现显著下跌，华润电力(00836 HK)跌4.31%，华能国际跌6.07%，大唐发电(00991 HK)跌6.77%，华电国际(01071 HK)跌10.22%，中国电力(02380 HK)则下跌7.04%。我们观察到，上周便有媒体开始报道国家能源局下发《商品煤质量管理办法(征求意见稿)》，要求从国外进口的煤炭热值不得低于4,544大卡/千克，硫含量高于1%的煤炭也会受限制，此外还要求国内低于3,587大卡/千克的动力煤和2,870大卡/千克的褐煤禁止生产。此条消息昨日被广泛报道，相信是21日电力股下跌的原因之一。此外由于年初至今中资电力股板块已经累积了可观的涨幅，并已贴近市场给予的目标价上限附近，相信有部分投资者获利卖出，也可能是导致昨日板块下跌的另一个原因。

　　观点评论：我们并不认为对低热值、高硫含量的煤炭实施进口限制以及禁止国内极低热值的动力煤和褐煤的生产的政策会对在短期内获通过并开始实施。即便真的实施，我们预计该政策也不会对国内煤炭市场产生显著影响。我们了解到，于2012年，中国低热值的褐煤的进口量约为5,421万吨，约占煤炭进口数量的18.8%。以2013年进口煤数量3-3.5亿吨的预计和相同比例计算，13年在限制范围内的褐煤数量可能大约在56百万吨至66百万吨，然而我们估计目前国内的闲置煤炭产能远大于该数值(我们认为至少超过3亿吨/年)，因此这一部分的进口减少将会很容易被国内的闲置产能所补充，因此总体而言该政策对动力煤价格的支撑程度预计有限。

　　投资建议：尽管短期电力股或许将面临继续获利回吐的压力，但由于煤价的低迷持续时间料超出原先的预期，将继续提振火电厂的盈利水平，因此我们目前将继续维持对电力行业的“跑赢大市”评级。目前我们在电力行业中的首选仍为华电国际(01071 HK)，目标价为4.80港元。