光伏行业或开启新的成长期 相关个股面临爆发

电力18讯：    5月20日晚，晶澳太阳能公布2013年一季报，毛利率改善超预期，受此影响，晶澳股价暴涨，涨幅超过70%，创一年内新高，带动美股光伏股普遍大涨。机构认为，光伏行业底部已经确认，正面临着两大历史性的拐点，光伏企业投资潜力大增。

    海通证券：光伏行业基本面处于好转趋势 推荐阳光电源等公司

　　国信证券：光伏板块继续关注欧盟双反和国内政策 推荐3家公司

　　银河证券：光伏行业景气企稳

　　民生证券：光伏行业或开启新的成长期 重点个股推荐

　　申银万国：政策力促分布式、多晶硅反转(荐股)

　　申银万国：特变电工光伏底部确认，电站、多晶硅助推业绩反转

　　东方证券：阳光电源再获大额路条，EPC持续增长无忧

　　海通证券：光伏行业基本面处于好转趋势 推荐阳光电源等公司

　　（1）供需开始趋向平衡，2014年有可能出现供需缺口；（2）产业链产品价格企稳回升；（3）成本进一步下降，企业盈利将回升。优秀企业组件成本做到0.50-0.55$/w，而产品价格维持在0.66$/w，2013年可以看到盈利趋势好转。随着欧洲“双反”落地,利空因素有望释放，同时国内预计出台超预期政策拉动国内需求来对冲海外风险，重点关注受益国内市场、现金流状况和资产负债质量优秀公司，推荐阳光电源和隆基股份。（海通证券研究所）

　　国信证券：光伏板块继续关注欧盟双反和国内政策 推荐3家公司

　　欧盟双反仍存在回旋余地

　　虽然上周传出可能对国内光伏产品征收高达47%的惩罚性关税，但是由于目前还没有到达6月6日的最终时间节点，从企业的反映来看，目前仍然抱有一定的希望，而且从最近商务部的表态来看，仍然可能在出口组件配额、出口价格等方面存在一定回旋的余地，因此企业仍在等待政策的明朗。

　　企业存在恢复盈利可能，现金流改善刺激美股光伏大涨

　　由于美股对于光伏行业呈现非常悲观的预期，目前主要上市公司的PB都在一倍以下，虽然有资产变现价值变弱的因素，但是在净资产中，最重要的因素还是现金，如果经营性现金流改善造成公司资金净流入从而带动净资产变大并且呈现持续性的趋势，那么该股票的估值将被严重低估，那么股票估值将先向1倍PB接近，部分股票可能有一倍以上的上涨空间。而A股相关上市公司PB在1倍以上，但有可能在美股普涨的情况下出现跟涨，但是波动的可能性很大，PB提升的机会对A股不存在。近期由于美股天合光能等企业宣布可能即将实现盈利，有可能带来行业见底的判断，虽然欧盟双反利空仍在，但是并不能改变行业复苏的过程。

　　PVInsights：光伏产品价格下游维持涨势，上游多晶硅价格下跌

　　本周上游太阳能行业上下游产品的价格走势依然不一致。虽然电池片和组件价格依然在上升，上游多晶硅价格探底。中国出口到欧盟的组件无法出海关，从而导致欧盟的组件价格上涨。由于欧盟反倾销案的不确定性，欧盟从中国进口的组件面临可能的追溯征收反倾销关税。因此，进口商为了保险起见，提升他们的组件价格。另一方面，台湾的电池片价格的走高推高了组件在美国的价格。同时中国和日本的系统需求也仍然看好。因此，本周组件整体价格上涨。

　　风险提示

　　国内市场启动低于预期，多晶硅双反低于预期，行业整合低于预期。

　　维持“谨慎推荐”评级，继续关注欧盟双反和国内政策情况

　　近期由于欧盟双反可能倒逼国内市场启动和国内多晶硅双反，可重点关注多晶硅相关个股南玻A和专注国内逆变器市场的阳光电源。由于我们认为行业的在今年逐渐退出的情况下已经出现了回暖的迹象，故维持“谨慎推荐”投资评级，在复苏过程中，优选资产负债表优异的企业，如隆基股份。（国信证券研究所）

　　银河证券：光伏行业景气企稳

　　重要事件：

　　Sunpower5月投资者交流会对2013Q2的业绩Non-GAAP标准指引，每股盈利0.05到0.15美元，全年每股盈利0.60-0.80美元。毛利率呈回升状态，2013Q2指引为14%-16%，全年为15-17%。（PV-Tech）

　　观点：

　　（1）今年年初，市场和Sunpower都预计公司在今年下半年扭亏为盈。5月15日投资者交流会给出的二季度盈利业绩指引，超出市场预期。光伏企业不再是全线亏损的行业。

　　（2）下半年光伏企业的盈利能力将进一步分化。

　　（3）随着国内光伏市场的支持政策的完善和出台，为国内光伏企业提供有利的市场平台。我们预计部分国内光伏企业也将随上述海外企业之后，在年内显现出走出亏损的迹象。（银河证券研究所）

　　民生证券：光伏行业或开启新的成长期 重点个股推荐

　　近期欧盟委员会同意对国内硅片、电池、组件征收47%平均关税,而国内光伏市场扶植政策或将集中出台,行业何去何从?我们深入解读国内国外政策环境,并结合国内公司和海外光伏公司基本面发展趋势,认为当前行业:

　　1)欧洲双反影响渐弱,全球需求受新兴市场拉动,将重回快车道。2)国内光伏政策将于近期推出,力度较强或支持市场容量倍增。3)上半年行业基本面略反弹,下半年如国内政策执行到位,或将迎来反转。4)国内分布式市场今年或有成效,电站开发商和逆变器厂商将率先受益。

　　近期政策解读:欧洲双反影响渐弱,国内政策超预期

　　1)双反通过应无悬念,但欧洲市场在全球占比由去年的56%降至今年的21%,且大半需求体现在过去的上半年,今后该市场的重要性将会较低。双反对全球市场的影响更多体现在消息面。

　　2)国内政策存在超预期可能。我们将对政策具体影响的装机项目进行拆分,认为国内装机量进入快速增长期,13-15年国内需求11GW、14GW、18GW,复合增速维持30%。

　　行业中期趋势研究:上半年弱复苏,基本面下半年或将反转

　　1)一季度行业基本面环比略有改善,上半年预计同比好转,大半部分企业将由巨亏转为微亏,部分企业扭亏。预计随着年底至明年上半年电站转让结算期到来,部分优秀的下游企业业绩有望显著回暖。

　　2)下半年产业链过剩或将缓解。如果经产能有效淘汰,国内供给全年40GW,半年20GW,上半年国内企业可接触市场为10GW,下半年将达18GW,若国内市场如期启动,供给过剩问题将大幅缓解。

　　分布式启动,电站开发商和逆变器厂商率先受益

　　1)分布式工程造价将大幅下降,极少数商业项目(广东、上海等地)即使不考虑补贴,收益率已可接受。若加上0.4元/kWh补贴,优质项目投资回收期仅约4年。分布式市场将下半年启动,13-15年装机量预测6GW(含金太阳)、8GW、10GW。

　　2)电站开发商和逆变器厂商将率先受益,央企以及大型电站开发商侧重点在集中式大电站以及MW级分布式项目,而分布式小型项目将以民企为主导,分布式项目小而利润高,市场爆发利于专业型电站开发公司,我们重点关注电站开发公司、转型分布式电站建设上市公司以及逆变器厂商。

　　重点公司推荐

　　阳光电源、航天机电、中利科技。（民生证券）

　　申银万国：政策力促分布式、多晶硅反转(荐股)

　　我们判断光伏行业将迎来国内政策密集出台的时期，政策主要集中在两方面：分布式：电网已经放开并网瓶颈，接下来关注的重点将是光伏分布式补贴方案将出台；多晶硅双反：原定计划在2 月20 日出台，延期到3 月的概率大。在政策的催化下，我们判断光伏行业的一头（最上游的多晶硅）一尾（最下游的应用环节）都已经反转。过去所谓的光伏行业“两头在外”，如今都已经彻底颠覆。

　　分布式：电网放开限制，政策促进大发展。电网已经放开限制：2013 年2 月27 日，国家电网公司发布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》，此政策2013 年3 月1 日起正式实施。之后，单位个人不但能用分布式电源给自家供电，还可将用不完的电卖给电网。政策促进大发展：经过我们的测算，0.4 元/度左右的补贴电价将使业主获得合理的回报，并且随着光伏成本的不断下滑，我国距离工商业平价并不遥远，届时就能完全脱离补贴。

　　多晶硅：双反阻止进口，价格将继续上涨。上周，多晶硅价格又重拾上涨通道。价格之所以能够反转，是因为有别于前两年，此次硅料行业出现了新的变化：产能绝大部分关停；国内需求大发展，上半年金太阳、西部电站建设也进入高峰，各种政策也陆续出台，分布式的前景也愈加明朗；多晶硅双反阻止了进口，尽管双反延期，但是3 月份会出台是极大概率事件。我们分两种情况来判断，无论贸易战是否打响，多晶硅的价格都将反转。

　　投资策略：首推阳光电源、特变电工。

　　阳光电源：公司的逆变器出货量占行业的30%左右，是国内逆变器行业的龙头企业，公司的看点在于价格企稳后，出货量的大幅增长，我们维持公司的买入评级。目前是A 股分布式弹性最大的标的。

　　特变电工：我们判断特变电工多晶硅新线的生产成本将降至13 美元/公斤左右，并且公司其他光伏业务的竞争力严重被市场低估，公司的逆变器品牌已经排名第三，已经获得分布式电站的订单，是大型电站EPC 业务的龙头企业。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：特变电工光伏底部确认，电站、多晶硅助推业绩反转

　　5月20日晚，晶澳太阳能公布2013年一季报，毛利率改善超预期，受此影响，晶澳股价暴涨，涨幅超过70%，创一年内新高，带动美股光伏股普遍大涨。对此，我们有以下评论：

　　1、光伏底部已经确认。

　　当前光伏正面临着两大的历史性的拐点：第一是从欧洲市场转向中美日市场。第二是从政府补贴逐渐转向平价上网。

　　2、最受益的将是国内电站和多晶硅环节。

　　欧洲双反初裁征税概率很高，我们认为在这个背景下，中国会采取两个措施来应对这个局面：1、对海外多晶硅进行双反来反制，受益的将是本土多晶硅企业；2、扩大国内市场来对冲，受益的将是在国内进行电站开发的企业。

　　3、特变电工是目前我们首推的光伏标的。

　　光伏竞争力强：公司是光伏电站龙头，去年450MW，今年有望达1000MW；1.2万吨的多晶硅新线近期将点火调试，预计将在三季度成本降至13 美元/公斤。

　　光伏业绩弹性大：去年光伏归属净利-1.2 亿元，今年随着该块业务的反转，业绩有望扭亏为赢，归属净利有望达1.7 亿元左右，业绩弹性达到30%。

　　估值安全边际高：公司13-15 年EPS0.53、0.68、0.78，对应的PE 分别为15、11、10。2013 年市盈率15 倍，无论是相比其他电力设备股票（平均25 倍），还是相比其他光伏股（30-100 倍）都被严重低估。（申银万国证券研究所）

　　东方证券：阳光电源再获大额路条，EPC持续增长无忧

　　事件：

　　公司公告与亳州市人民政府正式签订了项目投资意向性协议；拟在亳州建设200MW 光伏电站项目，其中50MW 地面电站以及150MW 屋顶分布式光伏项目；全部投资计划在5 年内完成。

　　投资要点

　　再获大额路条，EPC 持续增长无忧。仅从该项目来看，按照此前公告的数据，200MW 的总投资预计在16-18 亿元，若用于EPC 业务的拓展，的酒泉项目的规模，预计能够实现14-16 亿元的收入。除了此次获得的200MW 路条外，另外已公告的还有1GW 甘肃嘉峪关路条资源和甘肃酒泉79MW 路条。若这些路条均用于引入投资方拓展EPC 业务，那么这一系列的路条资源将支撑公司EPC 业务未来几年的高速增长。目前来看，除了酒泉的79MW 路条资源具备优质的光照资源和良好的并网条件，嘉峪关和亳州的路条相对欠缺，但随着并网条件的改善和上网电价的调整，两地路条的投资优势将会逐步显现。

　　静待上网电价靴子落地，拐点将现。今年能源局年初给予的光伏装机目标为10GW，但目前除金太阳以外，地面电站和分布式项目的大规模招标都未开始，这主要是业主方也在等待新的电价政策出台后再进行投资决策。我们认为一旦新的电价政策出台，国内将会启动抢装，从而引发国内拐点显现。

　　净利率弹性大，价升或降本都将带来高增长。公司12 年经营性净利率仅1.12%。今年我们认为成本仍具备10-15%的下降空间，而价格止跌就能提升约8-10%的净利率；价格涨则更是能够带来净利率更大的提升。因此在当前条件下我们认为公司是拐点型公司中具备充足弹性的品种。

　　财务与估值

　　维持盈利预测及买入评级。综合考虑行业当前状况以及项目执行的不确定性，我们目前维持公司的盈利预测，预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.47、0.81、0.94 元，年均复合增速61.05%，根据DCF 估值测算的公司每股价值为15.21 元，维持公司“买入”评级。