中国水电：多元化驱动持续成长 业绩望提速

电力18讯：    全球水利水电建设巨头，非水利水电基建业务快速发展。

　　中国水电是国内少数几个拥有水利水电施工总承包特级资质的企业之一、国内规模最大的水利水电建设企业，占据国内大中型水利水电工程65%的市场份额。

　　2012年公司位列全球最大225家国际承包商第14位，国内上榜企业中第6位。

　　公司业务包括建筑工程承包、电力投资与运营、房地产开发、租赁与设备制造以及其他，其中工程承包是公司核心业务，贡献公司近90%收入。近年来公司非水利水电工程业务发展快，2012年新签合同中约2/3为非水利水电基建业务；分地区看，海外业务收入占比稳步提升，2012年达到27.7%。

　　行业增速放缓，关注水利水电和轨道交通细分领域。

　　2012年国内建筑市场超过22万亿，预计未来5年增速将放缓至15%-20%，带给建筑企业影响是，一方面行业竞争分化将加剧，优势企业市场份额提升；另一方面整体利润率将会回落。“十二五”规划目标压力下，未来三年水电核准速度有望加快；2012年发改委批复各地轨道交通规划投资近万亿元，未来几年有望呈现爆发性增长。从业内竞争格局上看，水电、铁路工程市场垄断格局受资质限制影响难以在短期内被打破，而其他基建类有望呈现多极化发展。

　　多元化驱动持续成长，地产将成公司13年业绩亮点。

　　作为国资委直属企业控股企业、国内最大水利水电建设企业，公司在信息资源、信贷资源优势较为明显，加上其完善的营销网络、丰富的工程经验，公司竞争优势突出。以此为基础实施多元化经营有助于充分挖掘区域市场潜力，进而实现持续成长。2013年南国置业(9.29,0.24,2.65%) 将合并报表，贡献约30亿元地产业务收入，另外水电地产项目竣工面积大幅增加，预计实现80亿元收入，两者合计13年地产业务收入将达到110亿元，增长282%，成公司13年业绩亮点。

　　首次覆盖给予“推荐”评级，目标价4.24元。

　　我们预计公司2013-2014年实现归属母公司股东净利润分别为51.0亿元(YoY24.6%)、60.1亿元(YoY17.8%)，对应EPS分别为0.53元、0.63元，目前股价对应动态PE为6.6倍、5.6倍。中水顾问资产注入、大型水电项目核准将催化公司股价，考虑公司成长的确定性、低估值、催化剂等因素，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价4.24元。

　　风险提示：

　　工程进度慢于预期；海外政治经济风险；地产调控风险。