消息称中央将讨论新一轮电力改革 概念股有望爆发

电力18讯：    据悉，中央将讨论新一轮电力改革，停滞十年的电力体制改革即将重启。

　　2012年上半年，时任国务院副总理的李克强曾就电力改革批示，强调要保证能源长期稳定供应，电力市场化改革是必然选择，并要求有关部门认真研究顶层设计和重点推进方案。此后，多份有关如何重启电力体制改革的研究报告出台，分别来自国务院研究室、国家能源局规划司、国家电力监管委员会（下称电监会）市场监管部等。

　　市场人士认为，新一轮电力改革或将国家电网一拆为五，国电南端等相关概念股有望爆发。

　　国电南端：注入资产优质，公司股价有望迎来戴维斯双击，强烈建议买入

　　研究机构：光大证券  日期：2013年05月08日

　　注入资产优质，即可产生协同效应又可开拓业务领域

　　注入的5 家企业与本部可产生良好的协同效应，在新能源、调度、配网等环节进一步提升整体规模和盈利能力。其中，国电富通拥有国内最先进的煤化工废水处理技术，将充分受益国内煤化工的爆发性增长，完善了公司在发电端的一体化解决方案。

　　2012 年，上述被购资产共实现营业收入23.1 亿元，同比增长32.3%；共实现净利润2.47 亿元，同比增长42.3%；ROE 高达26%。我们预计2013年，上述被购资产可实现营业收入30 亿元以上，同比增速超过30%；实现净利润4 亿元以上，同比增速超过60%。

　　不考虑2012 年年度利润分配方案，按照12 年公司重组停牌所确定的股份发行价格16.44 元/股和最新的资产评估价格计算，我们预计本次重组将使总股本达到17.33 亿股，13 年公司EPS 将增厚28%。

　　控股股东重申继续履行以往的同业竞争承诺，后期仍有重要资产注入

　　本次交易完成后，南瑞集团下属其他企业与上市公司仍存在同业竞争。控股股东重申继续履行以往的减少同业竞争承诺。我们认为随着公司进一步发展，未来集团内部和上市公司协同效应明显的资产注入上市公司是大概率事件。

　　公司是优质的高端装备企业，给予24 元目标价，维持买入评级

　　公司系拥有媲美国际巨头核心技术的优质高端装备企业，2013 年利润同比增长30%较为确定；且随着公司在新业务领域的拓展，公司净利润未来三年复合增长率高于30%是大概率事件。我们认为公司13 年已在国际业务总包以及轨道交通总包领域形成突破；未来三年公司产品结构更加全面，制造能力日臻完善，全面覆盖包括智能电网、新能源、节能环保以及清洁煤应用等领域。

　　公司2013 年有望迎来戴维斯双击。公司今年一季度业绩的高质量及超预期只是开始，预计后续业绩仍将超预期，轨交、配网和海外市场等预期亦将不断兑现。给予公司24 元目标价，维持“买入”评级，建议投资者积极介入。

　　国电南自：2012年基本符合预期，2013年平稳增长

　　研究机构：东方证券日期：2013年04月08日

　　公司2012年业绩基本符合市场预期。报告期内，公司实现收入41.47亿，同比增长29.43%，实现利润总额3.68亿元，同比增长22.65%，实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比下降36.34%，每股收益0.23元。第四季度，实现收入17.08亿元，同比增长18.14%，实现利润总额2.38亿，同比增长38.79%，实现归属于公司股东的净利润1.38亿，同比增长17.44%。考虑到公司未来营业收入将持续稳定增长，预计2013年公司将实现营业收入45亿元，营业费用、财务费用、管理费用等也将有所增长，预计分别为4.8亿元、2亿元、4.7亿元；预计利润总额4亿元，归属于母公司所有者的净利润1.66亿元，每股收益0.26元。

　　12年电网自动化业务稳步增长，新能源业务收入增长最快，输变电总承包业务发展迅速。电网自动化产品完成营业收入17.86亿元，同比增长24.35%，毛利率为35.32%，同比增加1.85%，是收入结构中的主流。新能源产品实现营业收入5.64亿元,同比增长149.32%，毛利率为16.04%，同比增加1.24%，是收入结构中增长最快的产品。输变电总承包业务实现营业收入1.3亿元，同比增长106.76%，毛利率为18.6%，同比减少4.81%。电厂自动化产品、节能减排产品营业收入增长，但是毛利率有所下降。智能一次设备产品营收同比增长45.11%，毛利率基本维稳。

　　存货、经营性现金流均有所增长，应收账款规模过高。公司存货9.82亿元，同比增长13.77%，其中原材料、在产品、库存商品分别为3.5亿元、3.53亿元、1.87亿元，分别同比增长37.52%、15.82%、58.3%。经营性净现金流0.11亿，同比增长68.62%，主要是本期销售回款较上年同期有较大增长。其中应收账款36.1 亿，同比增长28.57%，应付账款18.1 亿，同比增长37.09%，应收账款与收入占比达到85%。预收款2.2亿，2011年底为2.15亿，同比增长2.33%。

　　2012年费用率保持平稳,营业外收入3亿元。公司2012年销售费用为4.39亿元，同比增长25.4%，销售费用率为10.58%，同比降低0.34%。其中业务招待费和职工薪酬分别为0.41亿元、1.19亿元，分别同比增长31.25%、41.73%。2012年公司管理费用为4.02亿元，同比增长41.6%，管理费用率为9.69%，同比提高0.83%。其中技术开发费为1.41亿元，同比增长179.67%。公司2012年底员工总人数为4976人，增加829人，同比增长19.99%。其中生产人员和技术人员分别为1095人、2420人，同比增长41.47%、18.74%。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.27元、0.31元、0.36元，我们应用FCFF估值模型,假设永续增长率为3%,WACC为6.74%,得到每股价值6.01元，维持公司中性评级。

　　风险因素

　　与ABB合作低于预期、资金周转不灵。

　　许继电气：支撑“智能电网”全面加速建设的领导者企业

　　研究机构：中银国际日期：2013年5月15日

　　鉴于公司在“智能电网”多个重要新兴技术领域已经大幅领先国内其它龙头企业实现了产业化，同时在传统或传统新兴产品领域也实现了赶超并取得领先优势。结合目前国内和世界加快能源利用方式转变的现实，我们认为新兴或传统新兴技术的产业化将有力支撑“智能电网”全面加速建设。鉴于公司作为“智能电网”领导者地位已逐步获得资本市场的认识，我们将目标价格上调至48.00 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　新兴技术的产业化将支撑我国“智能电网”建设全面加速，资本市场应当树立智能电网投资观。目前的电网投资包括智能电网和传统电网两个部分，在投资总额保持稳定的情况下，预计传统电网部分甚至是较快下滑，而智能电网有望全面加速；与传统电网属于固定资产投资驱动不同，智能电网属于新兴技术创新和实践驱动，国内极少数企业在智能电网新兴技术方面产业化将支撑我国智能电网建设全面加速；资本市场也应该逐步摆脱传统电网投资观约束，树立智能电网投资观。

　　产品领先，坚韧坚守， “智能电网”重要技术领域已大幅领先其它龙头企业实现产业化。经过公司已在智能电网新兴技术领域特高压/常规/柔性直流、配网自动化、分布式/微网、电动车充电站领域明显领先国内其它龙头企业实现产业化；而传统新兴技术领域智能变电站和智能电表领域也实现赶超并取得领先地位，成为国内名列前茅的企业。

　　“赶超”历史已经结束，“超越”成新时期定位，国际化市场有望不断加速增长。从“产品年”、“市场年”、“安全年”、“成本年”一年一个台阶推动公司内生性变革，自下而上不断提升企业核心竞争力，加之在新兴技术和产品领域的超前布局，在智能电网全面加速建设到来之前，公司已经成功实现了赶超，在传统电网领域，公司已经名列前茅，在智能电网示范领域，则明显领先；超越成了新定位，借助国内市场积累的产业化能力，公司将全力突破海外市场。

　　评级面临的主要风险

　　我国智能电网建设进度大幅低于预期。

　　估值

　　将上调目标价至48.00 元，维持买入评级。上调公司2013-2015 年资产注入后盈利预测至1.56 元、2.33 和3.26 元，给予2013 年资产注入后业绩31 倍市盈率，目标价由37.50 元上调至48.00 元。如果考虑未来少数股东损益部分的股权收购，公司未来的业绩仍有明显超预期的可能。

　　平高电气：发展战略明晰，开关航母加速前行

　　研究机构：宏源证券 日期：2013年5月15日

　　公司发展战略明晰，梳理体制效果渐显。去年的一年里，公司在体制梳理方面做了大量工作，包括组织架构、管控模式的调整，体现至财务报表上可以看出期间费用率的大幅下降，而今年将进一步体现为毛利率的上升。同时，确立了公司未来发展战略，即以现有高压开关为基础，向中压及低压开关拓展，打造国际一流的全套开关及核心零部件专业制造企业；同时积极在相关领域进行拓展，创造远期的增长点。

　　特高压交流常态化建设提供最近几年最重要增长点。如我们一直强调的，今年特高压交流将进入常态化建设，其为公司提供了爆发式增长的行业条件。我们判断年内雅安-武汉与淮南-南京-上海均将核准开工并进行招标，而浙北-福州招标在即，判断公司有望获得12~13 个间隔订单。同时公司为特高压的发展储备了充足的产能，目前应已具备年产超过30 个间隔GIS 的能力，明年产能扩大至50 个以上，能够满足特高压交流建设的需求。

　　天津开关基地前景光明，提供未来增长极。公司拟投资25.3 亿元建设包括真空灭弧室、固封极柱等在内的开关核心零部件，以及开关成套设备等，项目建成后将成为世界上最先进的中压生产基地。项目采取边建设边销售的策略，预计年底建成，明年6 月部分达产；推断年内有望取得订单，明年将贡献收入。

　　海外市场空间广阔，国际业务即将开花结果。公司及集团的国际业务今年进入平稳快速发展阶段，战略是开发总包项目与合作设立分支机构并行，而海外市场包括亚洲、非洲等电网建设需求的增加提供了广阔的发展空间。

　　13/14 年摊薄EPS 预计为0.41/0.73 元，维持“买入”评级。预计资产注入将于今年完成，我们预测2013/14/15 年摊薄后的EPS 分别为0.41/0.73/1.07 元。维持对公司的“买入”评级，目标价14.6 元。

　　电力行业研报：用电增速环比回升，利用小时有所回暖

　　研究机构：招商证券 日期：2013年05月16日

　　全社会用电量累计同比增长4.86%。1~4 月份，全国全社会累计用电量达到16303 亿千瓦时，同比增长4.86%。4 月份当月用电量4165 亿千瓦时，同比增长6.78%。其中：第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为1.52%、4.71%、9.14%和2.44%。工业累计用电量11618 亿千瓦时，同比增长4.66%，其中，轻工业用电亿1903 亿千瓦时，同比增长4.46%，重工业用电9715 亿千瓦时，同比增长4.7%。

　　全部机组利用小时累计下降51 小时。1～4 月份全国全部机组平均利用小时为1430 小时，比上年同期下降51 小时。其中，水电设备平均利用小时为828 小时，比去年同期增长99 小时，火电设备平均利用小时为1633小时，比去年同期下降74 小时。

　　全国装机容量达11.28 亿千瓦。截至4 月底，全国全口径装机容量达到112756 万千瓦，同比增长9%，其中：水电、火电、核电装机容量分别达到21684、82807、1367 万千瓦，累计增速分别为9.2%、7.5%、8.7%。全国电源基本建设完成投资849 亿元，其中水电328 亿元，火电225 亿元，核电158 亿元，电网建设完成投资866 亿元。全国累计新增装机1872万千瓦，其中水电379 万千瓦，占比20.25%，火电1100 万千瓦，占比58.76%，220 千伏以上线路累计新增长度8449 千米。

　　建议关注: （1）低估值，盈利改善，受益于估值提升的公司：如华能国际、国电电力、长江电力；（2）业绩对煤价弹性大，受益于煤价下跌的公司：如华电国际、漳泽电力；（3）成长性突出、穿越周期的公司：如国投电力、川投能源、宝新能源；（4）经营模式领先，煤电联营，受益特高压建设的公司：如漳泽电力、内蒙华电；（5）受益于水电定价机制改革：如长江电力、国投电力、川投能源。

　　风险提示：用电需求持续低迷，动力煤价大幅反弹，河流来水不佳。

　　盈利水平改善是主业回升最大推动力，低估值、可作防御配置

　　研究机构：海通证券日期：2013年05月14日

　　2012年下半年到2013年1季度，火电、水电行业呈现出盈利水平持续提升。

　　其中，受上游煤价持续低迷影响，火电行业维持高盈利水平有望延续到2013年底：2012年，火电公司归属净利润平均增速为51%，扣非后平均增长95%。2013年1季度，火电公司归属净利润平均增速为104%，扣非后平均增长129%。2012Q1-2013Q1的季度平均净利率分为3.2%、4.2%、7.2%、8.3%、8.7%，呈现出逐季改善，典型行业代表如华能国际，基本恢复到2007年前后的盈利水平。这其中，煤价下降是最主要的原因；其次，由于过去几年煤价持续高企，火电企业一直在内部挖潜、降低单位煤耗。

　　虽然受宏观经济增速放缓影响，电量基本没增长，2012年火电公司发电量平均增长1%，2013年1季度，火电公司营业收入平均增长1%（没有电价调整，所以主要是电量所致）。但是2012年下半年国内煤价的大幅下降仍旧使得火电企业的盈利水平改善明显。2012年，火电公司综合毛利率平均为17%，平均上升4个百分点，电力业务毛利率17%，同比上升5个百分点，度电燃料成本平均下降5%；2013年1季度，火电公司综合毛利率为19%，平均上升6个百分点。

　　水电企业则受来水大幅改善影响，2012年主汛期改善至今，不过2013年仍存在一定不确定：2012年，水电公司归属净利润平均增速为89%，扣非后平均增长102%。2013年1季度，水电公司归属净利润平均增速为48%，扣非后平均增长41%。

　　水电作为清洁能源，具有优先上网权，2012年主汛期的来水改善在增加企业收入的同时，也提升了水电企业的毛利率。2012年，水电公司营业收入平均增长25%，其中，电力收入平均增长27%，发电量平均增长23%，售电均价同比增长3%。2013年1季度，水电公司营业收入平均增长6%。2012年，水电公司综合毛利率平均为30%，平均上升4个百分点，电力业务毛利率50%，同比上升7个百分点，度电折旧平均下降15%，；2013年1季度，水电公司综合毛利率为33%，平均上升6个百分点。

　　展望2013年，火电行业当前的高盈利水平仍旧延续、水电盈利仍有一定的不确定性。但是相对于整个宏观经济的增速放缓，整个电力板块的盈利增长仍相对确定。考虑到目前板块的估值水平，维持增持评级。

　　投资标的来看，可以选择那些行业中估值相对较低的行业龙头，如长江电力等。同时，可关注那些具备规模增长的企业：如水电中的国投电力，火电中2012-2013年有大量新机组投产的宝新能源、皖能电力；及当前有较大装机规模要投产的建投能源、大唐发电、天富热电等。

　　电力公司盈利大幅修复

　　研究机构：安信证券 日期：2013年05月10日

　　2012 年电力公司业绩大幅提升： 2012 年29 家电力公司实现归属于母公司所有者净利润同比上升95.1%，业绩提升明显。其中23 家火电公司实现同比上升138.0%，主要原因在于2011 年3 次电价上调和煤炭均价的下降，6 家水电企业实现同比上升43.2%，主要原因在于来水较好和新机组投产使得发电量同比上升。

　　电力公司毛利率大幅修复：2013 年一季度，29 家电力公司实现归属于母公司所有者净利润同比上升278.7%，主要原因在于煤炭均价下降，由于电量增速放缓，收入方面仅小幅提升。从2013 年一季度经营数据来看，销售毛利率和净资产收益率已经略超过2007 年的水平，由于杠杆增加的原因，销售净利率略低于2005 年-2006 年的水平。总体来说，电力公司盈利能力已经得到大幅修复，目前回升至正常水平。

　　维持“领先大市-A”投资评级：从盈利方面来看，2013 年火电企业将受益于煤炭均价的下降，盈利大幅提升，从估值角度来看，目前电力行业PB/大盘PB 小于1，具有较强的安全边际。在目前这种经济和市场双弱的背景下，我们认为安全边际较高，盈利大幅提升的电力行业获得超额收益的可能性较大，维持行业“领先大市-A”投资评级。

　　重点推荐公司：（1）水电装机容量快速增长并受益于特高压外送的水电企业，如国投电力、川投能源等，同时看好长江电力的长期发展前景；（2）利用小时有保证的区域发电公司，内蒙华电、皖能电力和全国性发电公司华电国际、国电电力更有竞争优势；（3）受益于新疆经济的快速发展、成长性高的天富热电值得重点关注。

　　风险提示：煤炭价格下降幅度低于预期；利用小时下降幅度高于预期；电价下调等；

　　一季度业绩延续高增长，看好估值修复行情

　　研究机构：东莞证券日期：2013年05月08日

　　2012年电力行业业绩增长近九成，2013年一季度业绩延续高增长。2012年电力行业营业收入6160.2亿元，同比增长10.68%，增速较2011年同比继续减少8个百分点；实现营业利润574.5亿元，同比大幅增长128.22%；归属于母公司的净利润405.2亿元，同比大幅上升88.46%。虽然收入增长逐年放缓，但并没影响业绩的高增长。

　　2013年一季度，由于用电需求未回暖，整个电力行收入业仅有4.2%的增长，尽管如此，2013年一季度电力行业的盈利情况依然大好。一季度电力行业营业利润和净利润分别为172.3亿元和109.6亿元，同比分别大幅增长264.8%和274%，高增长得以延续。

　　盈利水平显着提升。2012年电力行业毛利率快速上升至20%，同比大幅提升6.3个百分点。其中，火电、水电和热电毛利率分别为17.6%、41.9%和21.7%，增速分别上升6.4、3和4.5个百分点。同时，电力、火电、水电和热电ROE分别为9.9%、9.3%、10.8%和13.4%，均有明显的提高。

　　费用增长控制较好，资本结构逐步优化。电力、火电和水电三费率同比分别上升1.3、1.5和-1.6个百分点，费用率上升幅度较小。2013年一季度电力行业及其子行业三费率基本上与上一年同期持平，表明费用控制均较好。另外，2012年行业平均负债率达71.5%，同比有近2个百分点的下降，资本结构得到进一步的优化。2012年6月、7月的两次降息，对于高财务杠杆的电力企业来说，资金成本下降正在逐步体现降息效果。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们认为行业景气度处于上升中继态势，电力行业业绩在2013年二季度将依然可观，我们仍看好二季度估值修复行情，因此维持电力行业“谨慎推荐”评级。细分行业上，均给予“谨慎推荐”评级。