中国水电：掌商业地产在手 净利增长提速

电力18讯：    事件：

　　5月11日公司发布公告，公司下属控股子公司水电地产公司取得南国置业实际控制权。

　　1、地产业务才起步，发展空间巨大。

　　公司的主营业务由四大板块构成，分别是工程承包、电力投资与运营、设备制造与租赁和房地产，其中工程承包是公司的传统业务。截止2012年末公司营业收入1254.04亿元，其中建筑工程承包1131.71亿元，占比为90.25%;电力投资与运营44.10亿元，占比为3.52%;房地产开发28.80亿元，占比为2.30%;设备制造与租赁10.81亿元，占比为0.86%;其它38.62亿元，占比为3.07%。公司是国资委规定可从事房地产开发的16家央企之一，虽然公司房地产业务起步较晚，但近二年发展速度较快。目前公司房地产开发项目主要位于北京、成都、长沙等大中城市，初步建立了以“京津冀都市圈”、“成渝经济区”、“长株潭城市群”、“武汉城市圈”、“环渤海经济圈”等城市群为核心多项目、跨区域的战略格局。结合新城市化以质量为本的发展思路，公司将积极创新房地产的商业模式，房地产业务发展空间很大。

　　2、取得南国置业实际控制权极有利于公司做大做强房地产。

　　2012年，房地产业务的毛利率为19.68%，较上年28.40%减少8.72个百分点。毛利率低的主要原因是目前公司开发的房地产项目以中低端项目居多，毛利水平较低。2012年除土地一级开发外，开发的房地产项目经济适用房和保障房的收入占比增加。公司房地产开发项目急待向中高端发展，只有向中高端发展才能提高公司取得更多城市的房地产开发项目的能力。而在之前中国水电在房地产商业项目开发上缺少开发能力，在与其它强势房地产公司的竞争中，在城市综合性开发土地的取得上缺乏优势。

　　之前公司下属控股子公司水电地产通过收购南国置业控股股东许晓明先生的权股(收购武汉新天地投资有限公司100%股权及武汉南国置业股份有限公司不超过8%股权)，收购后中国水电地产公司合计持有南国置业总股本的29.75%，为南国置业的第二大股东。目前公司发布公告，南国置业第一大股东许晓明先生已同意在其作为南国置业第一大股东时，放弃其所持南国置业15%股权对应的表决权，并认可水电地产取得南国置业的实际控制权。至此，中国水电下属控股子公司水电地产取得南国置业实际控制权。

　　南国置业是武汉地区房地产开发企业的龙头，精于商业地产的开发、专于商业和物业的运营。南国置业1999年的“南国〃中央花园”首次将“家园+公园”的理念引入社区，初步打开市场;2001年的“南国•南湖都会”项目则是南国置业做商业地产的首次尝试，并获得了巨大成功，南国置业从此开始了商业地产之路。2005年，南国置业打造“南国•大武汉家装”项目获得巨大成功，形成了专业市场、城市广场和住宅三大系列产品，目前，南国置业的“物业销售、统一经营、收益共享”经营模式具备竞争优势，南国置业拥有的优势商业运营能力已被市场证明并进入一个快速扩张期。现在中国水电取得对南国置业的实际控制权，使得中国水电的房地产开发业务拥有商业地产的利器，公司房地产业务发展将提速，公司盈利能力将大大提高。

　　结论：

　　2013年公司各项业务将有一个良好上升，水电水利业务在国内和国际上的市场份额将进一步扩大，行业地位也将进一步提升。公司是国资委规定可从事房地产开发的16家央企之一，目前公司房地产开发项目主要位于北京、成都、长沙等大中城市，初步建立了以“京津冀都市圈”、“成渝经济区”、“长株潭城市群”、“武汉城市圈”、“环渤海经济圈”等城市群为核心多项目、跨区域的战略格局。结合新城市化以质量为本的发展思路，公司将积极创新房地产的商业模式，房地产业务发展空间巨大。

　　南国置业是武汉地区房地产开发企业的龙头，精于商业地产的开发、专于商业和物业的运营。中国水电下属控股子公司水电地产取得南国置业实际控制权，有利于公司房地产业务的提升和扩展。中国水电房地产开发业务已拥有商业地产的利器，公司房地产业务发展有望提速，公司盈利能力也将大大提高。预计公司2013-2015年实现营业收入1512.84亿元、1749.33亿元和1940.66亿元，每股收益分别为0.55元、0.66元和0.76元。对应PE分别为6.29、5.26和4.60。按照公司13年业绩10倍PE计算，公司6个月目标价5.55元，维持公司“推荐”评级。