大唐发电：煤价继续下跌 业绩有望超预期

电力18讯：    投资建议:

　　我们预计2013-2014年EPS分别为0.35、0.47元，对应目前股价的PE分别为12.3X和9.3X，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　要点:

　　煤价下跌好于预期:2013Q1标煤单价较2012Q4进一步下降约25元/吨。管理层变动后，公司的燃料采购模式有所改善，进口煤使用也开始追赶上其他企业。二季度发电量回升后业绩有望进一步超预期。 煤制气项目进度超预期:市场不少投资者悲观地认为克旗煤制气送北京项目今年可能不能投产，但目前公司预计7月份可能投产。如果考虑北京目前已经启动的煤改气项目，项目的贯通和气价都有保障，煤制气项目存在超预期的可能性。

　　烯烃项目对盈利的影响有限:多伦烯烃项目1季度在调试和聚丙烯价格不好的情况下，亏损1亿元，年化处理全年亏损4-5亿元，公司持股60%，对应的亏损额为2.4-3亿元，对公司盈利影响有限；且项目未来负荷可能提升，如果剥离或股权转让对公司也是有利的。

　　投资建议:2013年公司实现EPS0.35元是大概率事件:（1）之前市场预期一季度EPS为0.04-0.05元，但实际EPS为0.07元，超出市场预期。而后三个季度的盈利肯定会好于1季度；（2）煤化工资产很有吸引力，对公司业绩不是拖累:市场目前没有给公司煤化工业务估值，公司总资产2800亿，市值579亿，而华能国际(6.69,0.20,3.08%)（600011）总资产2560亿，总市值却有895亿。目前市场对电力资产的盈利空间已有较为充分的预期，但煤制天然气却是各家争夺的一块业务，未来盈利较好。大唐资产的质量逐步被市场认同就是其市值不断向华能接近的过程。我们预计2013-2014年EPS分别为0.35、0.47元，对应目前股价的PE分别为12.3X和9.3X，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示:煤价反弹；煤化工业务进度低于预期。

　　机构来源：长城证券