华润电力拟吞并华润燃气 协同效益存疑

电力18讯：    5月7日消息，据香港经济日报报道，内地近年鼓吹低碳环保，火电发展备受限制，以火电为主的华润电力（00836）遂与同系的华润燃气（01193）筹组合并。市场估计，蓝筹润电将以换股方式吞并润燃，但短期的协同效益不大。

    系内最大 规模超昆仑能源

    润电及润燃昨双双于开市前停牌，表示将在华润集团旗下筹建一个 统一的能源集团。以润电及润燃停牌前的市值来看，两者单纯合并后的新公司市值可达约1,700亿元，不仅为华润系内最大的上市公司，规模更超越昆仑能源（00135）。

    中银报告认为，润电将会成为合并后的上市平台，润燃将会退市，假若两者以换股方式进行合并，以上周五的股价计算，润电需要额外发行40%新股以进行收购，换股比例为1股润燃股份可换0.86股润电股份，润燃股东亦可选择收取现金，新公司市盈率料介乎两者之间，约14.8倍。

    中银估1股润燃 换0.86股润电

    花旗表示，润电目前是正现金流，但缺乏拓展机会，相反负现金流的润燃近年积极透过收购母公司资产去扩充业务，故两者合并可令资金灵活使用，同时带来协同效应，助润电拓展燃气发电业务。

    大华继显能源分析师石燕称，中央近年积极推动清洁能源，并提高发电项目的环保标准，故此华润集团逐步将发展重心由火电转移至燃气发电，而润电及润燃合并正好合乎其发展方向。

    忧股权摊薄 协同效益暂难彰

    有证券行分析员称，润电与润燃合并后，润电可于润燃铺设燃气管网的地域建设燃气发电厂，而电厂可为润燃提供固定燃气销售收入，一举两得，但现时润电只有一家位于北京的燃气发电厂，但润燃在北京没有任何燃气管网，故两者的协同效益短期料难以实现。

    中银同意，两者合并后的好处不能实时显现，而且润电股东需要承受股权摊薄的负面影响，短期来说弊多于利。