华能国际：毛利率创新高，规模业绩持续增长

电力18讯：    一季度,受益于燃料成本大幅下降,公司毛利率达到22%,创07年以来新高。

    另外,公司负债率下降明显,财务费用同比减少,带来业绩大幅增长。目前,全国经济仍处于弱复苏阶段,燃煤价格处于下跌通道,公司装机和业绩将同比持续增长,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价9.2元。

    一季度实现每股收益0.18元,好于我们预期。公司一季度实现主营业务收入321亿元,同比减少6.2%;营业成本249亿元,同比下降16.3%;营业利润43亿元,同比增长177.7%;归属净利润25.5亿元,同比增长177.8%,折每股收益0.18元,扣非后每股收益0.18元,好于我们预期。

    多因素影响收入,煤价下降提升业绩。一季度,公司收入有所下降,一方面是因为公司境内售电量同比减少2.3%,境外大士能源市场占有率下降,另一方面,公司电价结构变化,综合电价有所降低,共同导致收入下降。但由于国内电煤价格大跌,公司燃料成本大幅回落,单位燃料成本降至0.223元/千瓦时,同比下降17.3%,节约燃料成本约31亿元,从而使得公司毛利率提升9.3个百分点,达到22%,创07年以来新高,并带动业绩大幅增长。

    负债率降低,财务费用减少。一季度,公司财务结构变化明显,负债率由去年同期的76.8%降至73.3%,债务结构改善明显,加上央行去年两次降息等因素,公司平均融资成本由去年同期的5.88%降至5.14%,财务费用同比下降3.7亿元(其中,汇兑收益冲减0.3亿元),降幅16%。

    国内经济弱复苏,公司电量增速较低。公司一季度境内电厂完成发电量743亿千瓦时,同比减少2.4%,低于全国平均增速,主要是由于公司装机多位于东南沿海地区,这些地区电力需求不旺,甚至负增长,而公司在北方一些地区没有供热机组,今年冬季偏冷,供暖期长,热电机组挤占了公司发电空间。

    另外,新加坡大士能源市场占有率为20.5%,同比下降了6.1个百分点。根据公司年报,公司全年发电计划为3200亿千瓦时,利用小时5070小时。

    进口煤力度加大,全年煤价保持低位。公司一季度加大了进口煤力度,进口电煤953万吨,占公司耗煤量约30%左右,且进口煤较国内煤平均便宜25元/吨,将有效拉低燃料成本,公司预计全年燃煤价格同比下降5%以上。

    装机持续增长,全年业绩可期。一季度,是全年电量和业绩淡季,近期,公司有海门电厂(2×103万千瓦)等大型机组陆续投产,可控装机容量增至6615万千瓦,权益装机容量5906万千瓦,2013年,公司预计新增装机459万千瓦,2014年新增装机316万千瓦,根据规划,2015年公司可控装机规模有望突破8000万千瓦,实现稳步增长。

    业绩持续增长,维持“强烈推荐”评级。我们按照公司预计电量及煤价水平测算了2013~2014年业绩,预计每股收益为0.70、0.78元,对应PE仅为8-9倍,估值偏低。公司是火电龙头,资产优质,近期煤价仍在下跌通道,公司业绩将同比持续增长,我们维持“强烈推荐”的投资评级,按照2013年13倍PE,公司合理股价为9.2元。

    风险提示:煤价大幅反弹吞噬利润,电量增速回升缓慢。