二季度电力股变防御为进攻

电力18讯：    进入2013年，动力煤价格走势持续低迷，成本的下降以及财务费用的降低共同推动电力股业绩回升；尽管目前发电量的数据低于预期，但整体看电力股一季度业绩增长仍值得期待。展望二季度，在中国经济转型及结构升级的大背景下，宏观经济弱复苏或成为常态，电量的恢复将不容乐观；与此同时，煤炭需求也难现惊喜，短期动力煤价格易跌难涨，价格下行的压力依然较大，因而电力企业的经营仍存在不小的困难。不过，在指数向下寻求支撑的背景下，电力股自身的盈利及估值优势为其股价提供了安全边际，未来板块或继续演绎变防御为进攻的行情。

　　煤价低迷

　　化解电力经营成本

　　2013年，在动力煤价格持续低迷、财务费用进入下降通道以及电量增加等多重因素的影响下，电力企业业绩持续增长。从整个电力行业的经营情况看，2013年1-2月份全行业实现利润总额460.3亿元，同比增长42.98%，企业盈利同比增速较高。

　　煤炭价格旺季不旺、创出新低是电力企业业绩持续增长的主要原因。2013年以来，动力煤价格屡创新低；截至4月8日，秦皇岛5500大卡动力煤炭价格已从年初的630元/吨跌至615元/吨，累计下跌25元每吨，跌幅为2.4%，其跌幅略超市场预期，615元/吨的煤炭价格创出了近三年以来的最低水平。进入二季度，我们认为动力煤炭价格仍将维持弱势，其一是宏观经济弱复苏造成的需求疲弱格局。中国经济面临结构转型及产业结构优化的环境，过去依赖投资拉动，以高耗能为代价的经济增长模式已成为过去，宏观经济会结束过去高增长的时代，用电量增速会随之下降一个台阶，因而煤炭需求或继续疲弱。其二是煤炭产能、运能快速释放所增加的煤炭供给压力。受到煤炭行业固定资产投资增速较高及多条运煤专线2013年投入营运的影响，2013年煤炭产能释放较大；同时，进口煤炭进一步增加煤炭供应，对国内煤炭价格也形成向下的压力。其三是能源结构优化带来的对煤电的挤出效应。传统火力发电在目前的能源结构中占据主导地位，但随着未来中国能源结构的优化调整和节能减排要求的逐步提高，以水电、燃气为代表的清洁能源和以风电、核电为代表的新兴能源在能源结构中的占比逐步提高，这对煤电将产生不小的挤出效应。

　　进入二季度，发电利用小时数有望随着投资项目陆续开工微幅反弹；从近期动力煤价格的走势看，国内煤炭价格下跌的幅度和地区有所扩大，国际动力煤炭价格跟随国际大宗商品出现新一轮的下跌，短期动力煤炭价格仍存在超预期下跌的可能性，加上财务费用节省作用继续发酵，二季度电力企业业绩仍将有望继续实现正增长。

　　业绩+低估值

　　筑就电力股安全垫

　　一季度电力股表现先弱后强：年初至今，电力板块累计上涨13.69%，同期沪深300指数上涨7.11%；其中火电板块跑赢大盘4.14%，水电板块跑赢大盘5.21%。今年1月份大盘上演逼空行情，电力板块表现弱于大盘；进入3月，大盘掉头下行，电力板块彰显出防御优势，同期跑赢大盘，表现出先弱后强的特点。由此可见，一季度电力板块的超额收益主要来自于该板块在弱市中所体现出的防御性。

　　从电力行业的供需看，未来中国经济面临转型和结构升级，宏观经济弱复苏或成为一种常态，电力需求增速进入个位数时代，我们下调2013年全年用电增速的预测，由原来的6.5%-7%调整为5%-6.5%。电力供给总体稳定增长，随着国家能源结构优化，水电、核电、风电等新兴能源供给的加速，传统火电装机增速维持低位。整体来看，电力供给增速将大于需求增速，电力供需环境将非常宽松，这对电力企业，尤其是火电企业而言影响较为中性。

　　从电力企业的估值情况来看，电力板块2013年预测PE为11.36倍，低于全部A股（剔除银行）2013年预测PE14.49倍的水平；电力板块的最新PB为1.58倍，同样低于全部A股（剔除银行）1.95倍的水平。无论从绝对数值，还是从行业比较、历史比较等相对数值来看，电力板块都具备一定的估值优势。

　　二季度，投资者可从两条主线挖掘电力股的投资机会：一是成长优势公司，该行业盈利处于回升期，装机规模快速增长将加大公司业绩回升的弹性，这为电力股未来业绩成长注入了动力，我们重点推荐国投电力、天富热电、宝新能源、皖能电力；二是具备估值优势的公司，关注盈利提升后估值偏低的优质公司的估值修复机会，重点推荐华能国际及京能热电。