国投电力：13年有望继续快速增长

电力18讯：    12年实现盈利10.54亿元,同比增长217%(按追溯调整后2011业绩计算)国投电力发布2012年年报,受水电和火电的双重推动,净利润同比大幅增长217%至10.54亿元,对应EPS0.3元。业绩增长主要来自:1、雅砻江受新机组投产、折旧和电价利好,12年实现盈利10.22亿元,同比增长101%;2、12年标煤单价761元/吨,同比降低6%。北疆电厂、宣城发电、徐州华润和铜山华润等沿海省份电厂业绩有较大幅度改善,曲靖电厂则同比下滑较多。

    上调公司2013E/14E/15E年盈利预测至15.8/21.7/27.3亿元

    我们上调雅砻江13年盈利预测:因锦屏2级电站4条引水隧洞分开折旧,调低机组投产初的转固比例和折旧/财务费用;小幅上调新能源发电量及小幅下调煤价预测以反映我们对煤价的保守预期。公司股价已在转债强制转股价6.17元上方接近20个交易日,我们认为转股可能性大。若转股股本扩大20%,我们将13-15年EPS从0.32/0.53/0.72(摊薄前)调整至0.41/0.51/0.64元(摊薄后)。

    水电、火电均在成长期,再融资可能加大

    除了雅砻江中游电站,公司还在筹备国投北疆二期2*100万千瓦、国投钦州二期2*100万千瓦、国投宣城二期1*66万千瓦等火电项目。我们认为这些项目为公司带来较长期的成长空间,但也带来资本开支的压力。我们预计公司2014、15年再融资的可能将增大。

    估值: “买入”评级,目标价上调至7.32元

    我们分别使用DCF和成本法对雅砻江下游和中游估值,得到雅砻江的合理价值409亿元(国投持股52%);使用DCF得到雅砻江以外资产97.5亿元的估值。两部分相加,得到公司股权价值310亿元,对应新目标价7.32元。