国投电力：水火并进促发展，黄金十年刚启程

电力18讯：    2012年实现每股收益0.2995元,业绩超预期。2012年,公司实现主营业务收入238.7亿元,同比增长10.0%,归属净利润10.5亿元,同比增长306.5%,由于公司当年完成对集团资产的收购,经追溯调整后,营业收入、归属净利润分别增长1.27%和217.2%,折每股收益0.2995元,扣非后0.2804元,好于市场预期。公司拟现金分红当年净利润的30%,并每10股转增6股。

    多因素共同向好,盈利全面提升。2012年,公司业绩大幅增长,一方面是公司火电机组,在电价上调和煤价回落的影响下,盈利快速恢复;另一方面公司水电机组有新机组投产,核准的电价水平高,且各水电流域来水丰沛,发电量提升,带来水电盈利大幅增长。

    毛利率大幅攀升,未来仍有较大空间。公司2012年整体经营毛利率25.3%,同比提升8.2个百分点,其中,公司主营的电力产品毛利率较去年同期增加9.7个百分点,主要是因为毛利率较高的水电项目有新机组投产所致。随着雅砻江下游大型水电的逐渐投产,公司ROE水平仍有较大提升空间。

    水火并进,迎来黄金十年。未来十年是公司高速发展的黄金十年:第一阶段2013-2015年,雅砻江下游水电1470万千瓦水电全部投产,带来公司业绩跨越式发展;第二阶段2016-2017年,公司将新增6台百万千瓦机组贡献业绩,造价低、盈利强,助推业绩再上台阶;第三阶段2018-2022,雅砻江中游1100万千瓦水电拉开投产大幕,助力公司成为盈利极强的特大能源集团。

    长期价值低估,维持“强烈推荐”评级。我们上调公司2013-2014年EPS为0.56、0.82元,随着公司水电迅速崛起,火电盈利向好,业绩超预期概率较大。目前,公司处于高速成长阶段,近三年业绩复合增长率约50%,估值较低,我们维持“强烈推荐”投资评级,给予13年15倍PE,目标价8.4元。

    风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。