国电南瑞：南瑞一季报预增50%以上，超出市场预期

电力18讯：    南瑞一季报预增50%以上,超出预期。国电南瑞发布公告,经公司财务部门初步测算,预计公司2013年1-3月份实现的归属于母公司股东的净利润比上年同期增长50%以上。去年一季度归属于母公司的净利润68,667,570.46元,EPS为0.07元,测算2013年一季度归属于母公司的净利润超过10300万元,EPS超过0.10元。由于公司在2012年报中预告2013年力争净利润增长做到30%,市场对于一季报预期大致为30%,预增公告超出市场预期。

    收入快速增长和费用控制是利润高速增长的主因。净利润的高速增长主要缘于收入快速增长,我们预计公司一季度收入增长超过35%,预计调度、变电站自动化、配电自动化、用电自动化等均有较好的增长,今年用电、配电的高增长值得期待,变电、调度稳定增长,电气控制和轨道交通也将出现较高增长。其次,公司加强内部管理,进行期间费用控制,使得利润增速超过收入增速。公司2012年销售费用率和管理费用率分别为4.69%和6.66%,同比2011年略有增长,2013年预计将小幅下降。

    预增公告是公司基本面好转的起点,后续消息偏利好。由于宏观经济下行,国网交货偏慢等因素,公司2012年的经营低于市场年初的预期,股价也经历了深度的调整。2013年初市场还在消化2012年业绩的预期,但因为国网分拆报道的乌龙事件,南瑞的股价也受到重创,预期也调整到了冰点。如我们前期所说,4月份的一季报将让市场逐步认识到公司今年基本面的好转,此次一季报的预增公告是今年公司基本面好转的起点,后续一季报、半年报、消息面预计都将偏利好,趋势向好。

    公司估值处于行业下限,具有足够的安全边际,PE后续有提升空间。国际上的电力设备大公司当年的PE基本在15倍左右,国内处于正常盈利的电力设备公司2013年PE估值在15-25倍之间,国电南瑞目前2013年PE为15倍,处于估值的下限,且公司是软件公司,ROE在30%以上,稳定增长可以预期,理应享有较高的PE。因此,当前估值具有足够的安全边际,后续随着市场预期的好转,估值将逐步修复,PE有提升的空间。

    财务与估值

    我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.00、1.28、1.59元(原预测为0.97、1.25、1.57元),考虑南瑞的品牌地位和资产重组,参考可比公司估值,给予2013年21倍PE,对应目标价21元,维持公司买入评级。

    风险提示

    资产整合低于预期、宏观经济持续下行。