宝新能源：估值安全边际高，投资价值显现

电力18讯：    荷树园三期双投,奠定增长基矗公司荷树园电厂三期工程2×30万千瓦台机组项目分别于2012年6月、11月投产,三期机组的投产奠定了2013年公司发电量增长的基矗陆丰甲湖湾发电厂一期2×100万千瓦超超临界发电项目已获得国家能源局“路条”,开展前期工作。该项目“路条”的获得,打破了公司装机规模增长的瓶颈限制,同时百万机组较低的煤耗水平将极大的增强公司的盈利能力。我们通过测算典型2×100万千瓦机组电厂的盈利能力,发现在目前煤价条件下,百万机组盈利能力较高,其ROA不低于7.97%,增厚EPS在0.32元以上,这对公司未来利润增长无疑是积极因素。

　　电煤完全市朝,价格弱市稳定。公司燃煤完全市朝,定价基本参照秦皇岛下水煤价。煤价的持续低迷,使得公司盈利能力迅速提高,电力业务毛利率提升了5个百分点,达到23.47%。2012年全年秦皇岛5500大卡山西优混平均煤价在700元/吨左右,考虑35元/吨海运费以及55元/吨左右陆运费,我们测算2012年公司入炉燃料成本折标煤单价为860元/吨左右,2012年4季度以来,秦皇岛5500大卡山西优混基本维持在620元/吨,我们保守预计2013年公司标煤单价同比下降20元/吨左右,以2013年标煤消耗300万吨计算,燃料成本节省6000万元以上。

　　资源综合利用机组尽享调度优势。公司火电机组均为资源综合利用型机组,在电网调度方面具有明显优势。我们通过加权测算2012年公司火电机组利用小时在6400小时左右,远高于同年广东火电机组5047小时的平均利用水平,调度优势明显。

　　公司评级:增持。公司燃煤采购完全市朝,煤价的持续低迷,使得公司盈利能力迅速回升;2012年新投运的2×30万千瓦机组将贡献全年出力,奠定电量高增长的基础;公司火电机组均属于资源综合利用机组,在电网调度方面具备优势,机组利用水平受电力需求影响较小;2013年动态PE低于电力行业平均水平。公司估值安全边际较高,我们上调公司评级至“增持”,预计2013-2015年,公司EPS分别为0.54元、0.6元、0.61元,认为公司合理价格区间为5.5-6元。