国电电力：盈利快速提升，等待估值修复

电力18讯：    2012年,公司受益于电价提升、煤价回落及债务结构优化,盈利能力大幅提升,同时,公司出售部分金融资产,带来非经常性收益13亿元,实现归属净利润50.5亿元。我们认为,公司目前估值较低,未来进入加速发展期,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价4.0-5.0元。

    2012年实现每股收益0.328元,好于市场预期。公司2012年实现主营业务收入556.8亿元,同比增长9.4%;利润总额78.8亿元,同比增长50.6%;归属于上市公司股东的净利润50.5亿元,同比增长38.5%,折每股收益0.328元,扣除非经常损益后每股收益0.249元,按照增发后全面摊薄每股收益0.22元。公司利润分配方案为,每10股派现1.3元。

    盈利能力大幅提升,投资收益依然丰厚。2012年,公司在电价提升、煤价回落的大环境下,毛利率提升至21.8%,ROE为14.6%,创十年新高。其中,公司主业增长显著,不考虑非经常性损益,公司归属净利润仍然达到38亿元,大幅增长60%;同时,公司出售了国电南瑞、煤销国电等资产,获得非经常性收益约13亿元。另外,公司积极调整债务结构,资金成本明显回落。

    电量稳健增长,新机组、水电贡献突出。2012年,在全国电力需求不景气的环境下,公司累计完成发电量1561亿千瓦时,同比增加4.4%,全年利用小时4948小时,高于全国平均水平376小时。我们认为,新增机组以及公司水电大发是发电量增长的最主要原因,其中,公司江苏公司、酒泉发电等新增机组,增加发电量占增量的50%,大渡河等水电增发电量占16%。

    电力规模持续增长,非电业务稳步发展。截至2012年底,公司控股装机容量达到3438万千瓦,清洁能源比重达到27.5%,火电机组中60万千瓦及以上机组占到52%,电力资产结构优质。另外,公司非电业务稳步发展,预计在2013年,公司察哈素煤矿及宁东工业园将陆续投产,贡献业绩。

    成长性突出,估值提升空间大,维持“强烈推荐”评级。按现有股本测算,公司2013~2014年每股收益为0.34、0.38元,对应PE仅为9、8倍,具有较好的安全边际,同时,公司进入加速发展期,估值提升空间大,我们维持“强烈推荐”投资评级,按照电力板块12-15倍PE估值,目标价4.0-5.0元。

    风险提示:煤炭价格反弹超出预期,用电增速低于预期,发电小时下降。